银轮股份:转型升级、产品附加值提升

3Q员工持股及公司并表影响管理费用率。2018前三季度公司实现收入38.1亿元,同比增长23.4%,第三季度收入11.9亿元,同比增长9.7%,主要是下游乘用车、重卡行业景气度下滑导致。2018第三季度毛利率24.9%,受主要客户年降影响,同比降低0.6个百分点,但是环比略有提高。3Q公司期间费用率16.4%,同比略有提升,主要是员工持股配套激励基金计提及江苏唯益等并表导致。预计4Q公司业绩有望环比提升,2018全年公司计划实现净利润3.6~3.9亿,同比+15~25%。

客户结构优化、持续进入外资及豪华车供应链。自2017年以来,公司海外拿单能力不断增强,先后获得通用、捷豹路虎、大众、雷诺日产等外资客户供应资质,产品逐渐受到外资及豪华品牌主机厂认可,有望复制在吉利的配套过程,从油冷器优势产品升级到总成类产品配套,我们认为公司客户结构正在不断优化,并且单品配套价值也在持续升级,预计可获得持续的稳定增长。

从单品到总成、向高附加值产品升级:公司传统优势产品为精细加工热管理类零部件,目前通过与外资供应商股权合作的方式不断进军阀类、泵类、电控类等更高端热管理产品,其总成类配套能力和产品溢价在不断增强。另外在新能源热管理领域,单车配套价值量升级为传统车产品的1.5-2倍,预计2018年新能源业务有望翻倍增长,实现8000万-1个亿左右收入。产品之间的协同效应正在增强,有望提升盈利能力的稳定性。

盈利预测与投资建议:公司产品布局优异,未来几年订单有序释放,有望保证持续性增长。由于下半年行业景气度下滑,调低业绩预测,预计2018-2020年EPS分别为0.46、0.56、0.69元(0.47、0.57、0.69元),维持“推荐”评级。

风险提示:1)乘用车景气度不及预期,乘用车市场如果增速继续下滑,预计公司业绩将会受到影响2)新品拓展不及预期,公司新品配套量产如果不及预期,将会影响明后两年收入3)重卡断崖式下滑,重卡销量不及预期将导致公司重卡领域业务受到影响,影响收入及利润。