杰瑞股份:Q3业绩持续高增长,行业景气龙头受益显著

10月25日公司发布三季报,2018前三季度公司实现收入29.07亿元,同比增长41.9%;实现归母净利润3.63亿元,同比大幅增长643.6%;毛利率同比增长4.08pct至28.2%。其中Q3单季度公司实现收入11.77亿元,同比增长57.23%;实现归母净利润1.77亿元,同比增长859.12%。

行业回暖驱动订单量价齐升,预计全年业绩增长680%-730%。我们分析公司业绩高于收入增速主要原因,一是油价上升驱动油服市场回暖,公司订单毛利率回升;二是公司变更应收款项计提坏账准备的会计估计,资产减值损失同比去年大幅下降190.47%;三是今年以来美元升值,公司汇兑受益增长使得财务费用同比减少137.5%。今年以来公司各版块业务实现多点开花,各版块业务实现了较大幅度的增长,其中公司2018年H1新获订单26.6亿元,同比去年增长31.23%。公司预计2018年实现净利润5.29亿元-5.63亿元,同比增长680%-730%。

盈利能力稳步提升,期间费用率下降显著。Q3单季度公司毛利率29.85%,环比提升3.63pct。公司期间费用率下降显著,Q3单季度销售、管理、财务费用率分别为6.82%、4.76%、-3.33%,同比下降1.79pct、4.89pct、8.80pct,其中财务费用大幅下降主要系美元升值影响产生汇兑收益所致。公司三季末应收账款占收入TTM比重58.1%,同比下降2.38pct,公司经营质量趋势向好。

国家战略提升天然气开发,压裂市场市场空间广阔。今年9月国务院印发《关于促进天然气协调稳定发展的若干意见》,再次强调加大国内勘探开发力度,力争到2020年底前国内天然气产量达到2000亿立方米以上,并将非常规气纳入补贴范围。国家规划至2020年我国页岩气产量由目前90亿方提升至300亿方,目前我国压裂车存量约320万水马力,与美国成熟页岩气压裂市场2400万水马力水平仍存在较大差距。按中石油、中石化页岩气区未来三年产量规划测算,我们预计国内压裂每年总共需新增10套机组,对应市场规模40亿元,仍有较大增长空间。

投资建议:预计2018-2020年公司净利润分别为5.45亿元、7.66亿元和9.77亿元,对应EPS分别为0.57元、0.80元、1.02元。维持买入-A评级,6个月目标价24.45元,相当于2018年43倍动态市盈率。

风险提示:原油价格大幅下滑,公司钻完井设备订单低于预期。