广深铁路:营收增速下滑成本刚性,交储收益近在眼前

业绩简评

公司2018年前三季度营收145.8亿,同增10.7%,归母净利润9.6亿,同增8.5%,扣非归母净利润9.9亿元,同增10.4%;Q3单季营收50.5亿,同增6.3%,归母净利润3.1亿,同降18.5%,业绩低于预期。

经营分析

单季营收增速下滑,成本刚性增长,共同拉低毛利:2018Q3公司客运依旧受到2017年9月21日新开两对广州东至潮汕跨线动车组,以及广州(东)至深圳的部分城际车采用大运能动车组利好影响,旅客发送量同增9.3%,客运收入预计稳步增长。货运方面,在新货运承运制清算体制下,货运营收为发送货物的全程运费收入,Q3单季公司货物发送量同降5.7%,叠加客运9月最后十天基数效应和增开班次的翘尾原因,预计是单季营收增速下滑主要原因,Q3单季营收同增6.3%,增速环比Q2下滑7.1pct。

同时成本端,虽然2018H1公司完成今年计划五级大修的7组动车组,但工资和设备租赁费等成本项较为刚性,2018Q3单季营业成本同增9.0%,高于营收增速,使得毛利率同比下滑2.3pct,毛利5.0亿,同比下滑13.5%。公司若在未来无法积极组织发运,提高货物发送量,主业增速有继续下滑风险。

预收款项大幅提升,土地综合开发终将获得收益:本期公司获得持有待售资产预付款,使得预收款项相比期初提高5.7亿。我们认为,这是部分交储广州东石牌旧货场土地使用权的补偿款,预计补偿款将在明年确认为收入,大幅提升公司业绩,土地综合开发终将贡献业绩增量。公司仍有大量土地可供交储开发,若能借助铁改机遇,盘活公司铁路用地,价值巨大。另外普客提价预期不断升温,公司将大幅收益与普客提价。

投资建议

公司PB仅为0.8倍,具有较强安全边际。铁路运营服务高增长,并且成本利空已过,为业绩提供基本面支持,需积极组织货物发运,降低新货运承运制清算体制不利影响。铁路改革渐行渐近,客运提价、公司土地综合开发利好公司未来发展,成为公司股价催化剂,为公司业绩与估值水平提供想象空间。我们预测公司2018-2020年EPS分别为0.16元/0.27元/0.22元,对应PE分别为19/11/14倍,维持“买入”评级。

风险提示

铁路改革进度低于预期,客流量和货物发送量减少,铁路运营成本上升。