国祯环保三季报点评:业绩符合预期,项目稳步推进

扣非后业绩大增134.58%,主要源于运营和工程双增长

2018年1-9月公司实现营收24.90亿元,同比增长73.81%,实现归属于上市公司股东的净利润2.28亿元,同比增长127.68%,实现扣非后的归属净利润2.27亿元,同比增长134.58%。其中第三季度实现扣非后的归属净利润8878.97万元,同比增长121.94%,公司业绩已经连续三个季度实现翻倍以上增长。业绩大增的原因是公司稳步推进在手订单及项目,水环境运营规模不断增长,前三季度公司运营服务和工程建造服务收入增长明显,对应公司业绩同比增速较为明显。经营活动现金流量净额(不含特许经营权项目投资支付的现金)为4.20亿元,同比增长200.26%,现金流持续改善。销售/管理/财务费用率分别为3.32%/3.89%/5.10%,同比分别减少1.51pct/4.87pct/2.14pct,期间费用率控制良好。由于工程业务的增加,毛利率为24.27%,同比下滑4.09pct,资产负债率为73.30%,仍然维持在高位。

项目稳步推进,在手订单+资金充足,业绩高增长可持续

截至2018Q3,公司新增工程类订单36个,合同金额17.29亿元,确认收入14.87亿元,期末在手订单45.57亿元。新增特许经营类订单37.52亿元,未完成投资额53.43亿元,在手订单充足。报告期内,公司稳步推进在手项目:新会东郊三期、仙游、乌拉特后旗、莆田城厢、阜阳、小仓房项目均在推进中。公司目前在手货币资金7.47亿元,同时拟非公开发行股票募集资金不超过10亿元,此外公司采用可转债、ABS、产业基金、项目贷款等多重融资方式保障项目落地,订单充足+资金宽裕,公司业绩高增长可持续。

国企战投入驻+大股东增持利益理顺,股价具备多重安全边际

2017年11月,安徽铁路发展基金受让丸红株式会社及其一致行动人的全部股权,以12.90%的持股比例成为公司的第二大股东,国企入驻预计将会在项目资源等方面给公司带来协同效应。同时控股股东国祯集团于2018年6月15日增持公司股份600.55万股,增持金额高达1.20亿元,再加上公司此前做过员工持股和股票期权,目前各方利益已经理顺,公司未来发展值得期待。

另外公司股价具备多重安全边际:1)股权激励行权价格13.25元;2)可转债转股价格8.72元;3)安徽铁路基金受让股权价格9.96元;4)大股东增持价格11元;5)员工持股价格11.16元;目前股价7.69元,具备一定的安全边际,公司具备长期投资价值。

盈利预测和投资评级:维持公司“买入”评级。我们看好公司聚焦水处理业务,产业链完整拿单能力强,暂不考虑非公开发行股份对公司业绩和股本的影响,预计公司2018-2020年EPS分别为0.57、0.83、1.12元,对应当前股价PE分别为15、10、7倍,维持公司“买入”评级。

风险提示:项目推进缓慢的风险、污水处理费下调的风险、利率上行风险、产业基金等其他资金到位的不确定性、非公开发行股份不能顺利完成的风险、宏观经济下行的风险。