海康威视:渠道去库存影响短期业绩增速,公司发展长期向好

事件:公司发布2018年三季报,前三季度营业收入338亿元,同比提升21.9%,归母净利润74亿元,同比提升20.2%,Q3单季公司收入129.3亿元,同比提升14.6%,归母净利润32.5亿元,同比提升13.5%。前三季度整体毛利率44.9%,同比略升0.7个百分点,净利率21.7%,同比略降0.3个百分点,Q3单季公司整体毛利率45.6%,环比提升1.5个百分点,净利率25.1%,环比提升了4.9个百分点。根据公司的预告,预计2018年度公司归母净利润变动区间为103.5亿元—122.3亿元,增长区间为10%—30%。

受渠道去库存及宏观环境影响,Q3单季业绩增速有所减缓,公司发展长期仍向好:2018年国内国际形势较复杂,公司加强管理,控制风险,从二季度开始对渠道进行主动去存库,前三季度影响渠道销售额约20亿元,约占前三季度公司总收入的6%;目前公司渠道去库存已经基本完成,四季度渠道收入预计恢复到正常增速。受去杠杆影响,国内公共安全部门业务订单释放减缓,但是长期看,出于管理需求,国内公共安全部门对视频安防的建设需求仍旺盛,且对智能化产品需求逐步提升,预计未来公共安全部门订单有望持续释放;出于集约化管理需求,大企业订单集团化采购趋势明显,利于龙头企业市占率提升,预计未来公司大企业订单有望保持稳健增速。长期仍看好视频安防行业发展。另外,公司持续推进AICloud架构产品和解决方案的推广,目前在公共安全、智慧出行、商业、金融、教育等领域都得到了成功推广,未来随着产品性能和性价比提升,竞争优势有望持续巩固。

加强资源整合和内部管理,提升收益质量:公司过去几年整体规模提升迅速,公司持续加强研发和渠道投入,从2016年年中至今人数翻倍,未来公司会更注重资源使用效率,加强内部资源整合,提升盈利质量。2018H1公司销售费用和管理费用同比增速为53.4%和42.1%,Q3单季销售费用和管理费用(加回研发费用)同比提升23.8%和39.5%,增速就上半年有所降低。另外公司加强现金流管理,前三季度经营活动现金流净额同比提升2660.9%。

盈利预测与投资建议:考虑到2018年公司受国内国际多重因素影响且公司主动进行渠道去库存,影响公司短期业绩释放,调低公司盈利预测,预计公司2018-2020年营业收入年复合增速为24.9%,归母净利润年复合增速为24.4%,EPS分别为1.25元、1.56元、1.96元,对应的PE分别为20倍、16倍和13倍。考虑到公司是视频安防行业龙头,引领行业智能化进程,目前公司AICloud战略加速推进,公司已经从一个硬件研发销售类公司逐步转型为AI智能硬件销售+云服务提供商,维持“买入”评级。

风险提示:竞争环境或恶化的风险,海外市场拓展或不及预期的风险,新技术/产品研发或不达预期的风险,汇率波动风险等。