流动性专题报告之三:论超储率(超额存款准备金率)的测算~关于五因素模型的思考

我们曾在《流动性专题报告之一:中国央行资产负债表分析手册》,按照央行资产负债表的各个科目,进行分别的介绍、分析。随后在《流动性专题报告之二:央行资产负债表、货币政策与流动性》中,分析各个科目变动与银行体系流动性的关系,总结央行资产负债表变动的历史规律。在本篇中,我们将直接聚焦银行间流动性的核心指标--“超额存款准备金率”,也称超储率,给出我们自己思考的测算方法,需要估算的项目,也给出了估算的方式方法,以更具有指导意义。

1、五因素模型:超准率,即超额存款准备金占一般性存款的比例。利用央行资产负债表“总资产=总负债”的恒等式,超额存款准备金≈外汇占款+对其他存款性公司债权-政府存款-M0-法定存款准备金,由此可见,超额准备金水平主要与外汇占款、央行公开市场操作、政府存款、流通中的现金和法定存款准备金五大因素有关。

2、五因素模型有效性检验:几乎一致。测算超准率=(上季度超准+六因素变化后本季度超准)/本季度超准基数。检验结果表明,基于这一模型测算得到的超准率与央行每季度公布的超准率几乎一致,误差控制在0.1%以内。

3、预测五因素的变动:(1)关键在法准预测。要预测法定准备金,一是缴准基数,二是法定准备金率,后者预测难度相对更高。对于法定准备金率,如果准备金政策没有发生变化,存款增速又相对稳定,那么法定准备金率将保持不变,计算公式为:加权平均法定准备金率=(存款准备金-超准率*超准基数)/缴准基数,本期法定准备金=本期缴准基数*上一期加权平均法定准备金率。当央行降准(普降或定向)时,需要计算扣除降准后新的加权平均法定准备金率。(2)外汇占款、政府存款、对其他存款性公司债权、M0等。外汇占款主要受央行是否干预、人民币汇率走势以及外汇管制程度的影响。对其他存款性公司债权,我们主要通过跟踪央行公开市场操作来预测。政府存款具有明显的季节性,呈现“季初增加,季末减少”的特点,除缴税影响外,财政收支进度、地方债发行、减税降费政策等均会导致政府存款发生波动。M0变动存在季节性规律,春节前1-2月往往是全年M0最高位,此外,9月底也常常是M0的高位。

5、8月超准率测算:根据测算,8月外汇占款变动-50亿,对其他存款性公司债权增加4000亿,政府存款释放流动性3000亿,法准增加1200亿,M0小幅增加300亿。超准率为1.95%,比6月底高出0.21个百分点,当前流动性宽松无虞,超准率稳步回升。