港股9月策略:弱势中期待反弹,兼评半年报

9 月美国加息箭在弦上,期限利差触及零轴可能性攀升10y-2y 债券期限利差距离零轴仅24BP,9 月份美国升息概率已攀升至100%,不出意外,9 月24-25 日的议息会议后将迎来本年度美国的第三次加息。倘若如此,期限利差恐将继续收窄,该指标将再次拨动投资人的敏感的心弦。我们在上个月的报告《美股的风险是什么级别的》中指出,我们排除美国将陷入经济衰退的风险,这意味着我们不认为长端国债收益率将始终疲弱,美股历史上在全球的基钦周期收缩期中,跌幅为15%-35%,时间持续2-9 个月,取均数20%左右、半年的回调,是我们对未来美国回调空间与时间的预期。

上半年收入、利润均放缓,结构性机会主要在油气板块与供给侧改革以ROE 与负债率矩阵观察,上半年ROE 上升,负债率下降的板块说明行业在逆货币周期而动,主要是由于供给侧改革带来的产能收缩,典型如钢铁、矿石、原油; ROE 提高,负债率继续扩张的是地产,但股票表现不佳,主要是2017年涨幅过大;ROE 下降/或变化不大,资产负债率下降,如电讯、资讯科技、综合、消费者服务、消费者制造业几个行业,代表需求不佳;最后,ROE 下降,负债率提高,表明压力较大,如金融、公用事业、工业。

从7 月开始,我们认为原油在Q3 即将进入为期数月的回调期,而供给侧改革的预期已经体现在螺纹钢、焦炭等期货品种的强势股价中,因此我们认为这两条结构性的主线在下半年的确定性与吸引力在变小。

估值有吸引力,但弱势格局恐维持一段时间恒指当下的PE 为9.89,PB 1.12,已经低于十年的历史中枢10.32 倍PE 中值,及1.36 倍的PB 中值水平。恒指20 年历史上的估值低点是2016 年2 月,我们比较目前估值水平与当时的差别:可以发现,尽管大盘距离该位置还有差距,但是部分行业诸如地产、电讯、工业、原材料伴随业绩的改善,估值已经低于彼时。

明显高过当时的行业是资讯科技、消费者服务。

当下的估值已经非常有吸引力,但从社融、固定资产投资、M1/M2 等指标来看,前景依然不算乐观:它们依旧处在下降通道(或不能确认反弹)。这使得我们对下半年的经济基本面依维持中性偏谨慎的判断。

投资建议

我们定义九月为弱势中等待反弹,配置上,推荐低贝塔的大市值组合,以及部分周期类低估值板块,此外,部分回调较为充分的医药、消费标的。

风险提示

美联储加息过快,导致的市场波动性加大的风险;中美贸易战局面扩大的风险。