韵达股份:业务量增速持续领跑,成本+服务筑牢护城河

业务量增速持续领跑行业,单票收入有所下降:18年公司业务量依旧保持高增态势,H1共完成29.95亿票(+52.3%),比行业27.5%的增速高出90%,增速持续领跑,市占率也提升至13.56%(+2.2pct),主要得益于科技赋能、精细化管理和服务质量的提升。H1单票收入1.74元,同比降幅达12.56%。我们认为,单票收入下降一方面是由于拼多多占比提升带来的包裹轻量化,另一方面是韵达让利加盟商、抢占市场份额的体现。

成本管控良好、服务质量领先,筑牢护城河:18H1公司单票成本为1.21元(-12.74%),降幅略高于单票收入,带动快递服务毛利率较期初提高1.65pct至30.64%。公司通过转运中心自营、信息化+智能化投入、优化路由、运输模式和货品结构等,保持较强的成本管控能力。期间费用率也在下降,为7.3%(-0.6pct),主要是由于利息收入的增加。成本和费用的把控带来了净利润的较高增长(+31.3%),增速略低于营收主要是其他业务营业成本增速较快所致。同时,公司服务质量不断提升,6月申诉率仅0.26,可比公司最低。以成本优势维持盈利,以服务质量开拓市场,看好公司竞争力。

“一体两翼”持续推进,“两翼”羽翼渐丰:韵达在以快递业务为主体的基础上,不断嫁接周边,新业务领域也取得较快进展。快运业务表现亮眼,H1实现业务量44.2万吨,快运收入1.56亿元(占总营收2.6%),分别较期初增长585.27%和587.14%;韵达联合仓仓储业务量较去年增长200%;国际业务上,公司进口业务同比增长111%,出口业务同比增长68%。“两翼”逐渐张开,综合物流生态圈初具规模,有望为公司带来新增长点。

投资建议

我们预计韵达股份2018-2020年EPS分别为1.22、1.57、1.97元,对应PE为27、21、17倍,韵达以科技创新挖深护城河,成本管控铸就核心竞争优势,服务质量保证市场份额,看好公司成长性,维持“买入”评级。

风险提示

电商增速下滑导致快递需求下滑,行业竞争加剧,盈利能力下降,信息化、智能化提升程度不及预期,加盟商网点不稳定,新业务发展不及预期等。