五粮液:2季度维持高增速,基本面无需悲观

五粮液公布18 年半年报。2018 年上半年实现营收214.2 亿,同比增37.1%, 净利71.1 亿,同比增43%,每股收益1.86 元。2Q18 营收和净利分别为75.2 亿和21.4 亿,营收同比增 37.7%,净利增55.2%。公司期末预收款44.2 亿。营收和净利略高于前期的业绩预告。 支撑评级的要点 1H18 收入增长37%,其中2Q18 增38%,维持高增长,五粮液酒量价均有增长,估计系列酒收入增速更快。估计1H18 五粮液酒销量增20-30%, 其中低度五粮液占比可能提升。2018 年计划外价格上调至839 元,且计划内外占比变为1:1,因此实际出厂均价上升7%至789 元。普五18 年上半年一批价均价800 元,同比上涨6%左右。综合考虑量价和渠道库存, 1H18 实际销售情况较好,五粮液酒报表收入与终端需求基本匹配,17 年渠道扩张的红利在18 年继续体现。由于年初系列酒规划较高,我们判断系列酒收入增速可能高于五粮液酒。

虽然消费税率大幅上升,公司通过内部挖潜和提高费用投放效率,1H18 净利率继续提升,净利同比增43%。由于2017 年5 月消费税政策调整, 18 年上半年营业税金率同比升5pct,毛利率上升1.2pcts,期间费用率下降5pcts,有效抵消了消费税率上升的影响。

无惧小波折,把握大趋势,维持公司经营周期向上的判断。投资者对五粮液的争议较多,主要源于渠道调研反馈偏负面,我们认为不必悲观, 公司营销理念正在改变,销售体系积极调整。过去3 年公司一直在质疑中成长,但结果总是超出市场预期。具体理由可以参考我们7 月份的跟踪报告。

评级面临的主要风险

渠道调研反馈负面消息。

估值

我们维持此前盈利预测,预计18-19 年EPS 为3.38 元、4.27 元,同比增36%、26%。我们认为公司业绩成长的确定性较高,分歧中迎来投资良机, 维持买入评级。