美中双和2018年半年报点评:战略转型自主产品,净利润增长24%

收入下降9.46%,归母净利润增长23.73%。 美中双和2018H1实现营业收入1.22亿元,同比下降9.46%;营业利润1,825万元,同比增加39.05%;归母净利润1,534万元,同比增长23.73%;扣非归母净利润1,399万元,同比增长18.71%;基本每股收益0.28元;加权平均ROE为7.96%。营业收入减少主要系公司战略转型,从以经营代理产品为主,逐步转向自主产品为主,公司有选择性的放弃部分市场所致。利润增长主要源于相关费用的减少:(1)随着公司自主产品三氧化二砷涂层心脏洗脱支架四期临床实验的完成,研发费用逐步减少,2018H1研发费用较上年同期减少60.36%;(2)公司2018H1严格按照费用审批流程审核公司当期费用,管理费用、财务费用较2017H1分别减少29.81%、33.77%。

毛利率下降5.05pcts,成本费用大幅减少。 公司2018年上半年毛利率39.78%(-5.05pcts);净利率12.58%(+3.37pcts);管理费用1,267万元(-29.81%),管理费用率10.39%(-13.57pcts);销售费用962万元(+5.39%),销售费用率7.89%(+1.12pcts);研发费用564万元(-60.36%),研发费用大幅下降主要系自主产品临床试验完成,2018年上半年未发生临床试验费所致。

整合内部结构,积极构建“代理商+直销”经营格局。 2018年上半年,公司不断开拓市场,坚持以代理产品业务为依托,大力发展自主产品业务,不断调整客户结构,强化VIP客户的维护和营销,加快构建“代理商+直销”经营格局,积极推进经营模式和增长方式的转变。2018H1公司主要工作:(1)整合内部机构,进一步实施“扁平化组织,经营代理(平台)商”的运营战略;(2)制定营销方案,实施“一院一策、一商一策”策略,带动业务发展;(3)积极制定心脏支架与球囊导管业务营销考核办法,促进业务的发展。

公司2018年全年营业收入预计为2.9 亿元。 公司将继续与大学等科研机构展开深度合作,根据公司2017年年报,2018年公司计划代理产品实现2.2 亿元收入,自主产品计划实现7,000万元收入;2018 年全年公司预计实现3,000万元~3,500万元净利润。

估值分析。美中双和目前约6.50亿元市值,对应2017年PE为26X,TTM PE(2017H2-2018H1)为23x。

风险提示:异地存货管理不当的风险;应收账款回收风险等。