天能动力2018年半年报点评:业绩符合预期,行业集中度进一步提升

中期净利符合我们预期、毛利率低于预期:上半年,公司收入同比增加27.7%至145.07 亿元(人民币,下同),归属股东净利同比增加15.8% 至5.34 亿元(预测全年增长15%),每股摊薄盈利人民币0.44 元;经营性现金流11.59 亿元。综合毛利率11.8%,同比下降0.9 个百分点。

出货量大幅增长拉动铅酸电池收入增长:公司传统主营业务铅酸电池增长强劲,提供了稳健的现金流,上半年销售收入133.13 亿元,同比增长31.7%,占总销售额的91.8%。铅酸电池出货量1.1 亿只,同比增长27.4%,市场占有率大幅提升至45%(去年同期42%),行业集中度进一步加强。铅酸电池毛利率约12%,同比下降主要和铅价上涨有关。

锂电池毛利率、再生铅产能利用率提升:锂电池销售收入2.78 亿元, 同比下降39%,占总销售额1.9%;再生铅对外销售7.45 亿元,同比增长36%,占总销售额5.1%。上半年锂电毛利率约13%,8 月公司收购天能能源40%股权。上半年公司处理废旧电池12 万吨(去年同期11 万吨),年化产能利用率60%,再生铅生产销售一定程度上缓解了铅价波动影响。

各项财务指标表现优秀:上半年,公司运营费用率(销售、行政、融资成本/销售收入)同比下降0.24 个百分点至4.83%;净负债权益比为-26.15%(净现金状态);应收账款周转天数同比降约3 天至12.28 天。在手现金37 亿,银行可用授信额度33 亿,24 个月内到期有息借贷仅有25.5 亿。

下调目标价3%至HK$12.00,维持“买入”评级:公司传统业务龙头地位稳固,市占率稳步提升,铅电池需求保持旺盛。锂电池、再生铅盈利贡献仍然较小。公司财务状况优秀,现金流稳健,资本开支可控。下半年价格竞争预计有所改善,行业集中度进一步提升。基于对毛利率的调整,分别下调18-20 年归属股东净利预测1.7%、2.4%、1.4%至13.26、15.26、17.49 亿元。下调目标价3%至HK$12.00(此前HK$12.37), 维持“买入”评级。

风险提示:电动自行车新国标的严格执行可能对大规格铅电池销量有负面影响;铅价格大幅波动;价格竞争加剧等。