煤炭行业年中回顾:价格维持高位,业绩持续改善

上半年供给端呈现负增长,但需求向好:据统计局数据,2018年1-7月,供给端增速为-0.05%,供给负增长的原因有1)2017年全力保证供应满负荷生产导致2018年出现采掘衔接问题;2)安全检查等也成为了影响产量的边际变量。需求方面,2018年1-7月,火电发电量同比增长7.3%,粗钢产量同比增长6.3%,生铁产量同比增长1%,增速由负转正。

下半年需求增速可能会下滑,但增速仍高于供给:下半年下游火电受水电冲击导致增速下滑,钢铁、建材面临秋冬季限产,预计产量提升受压制,增速可能下滑,在最悲观的预期下增速预计也高于供给增速。

价格中枢将继续抬升:我们认为支撑煤价的长逻辑是供给增量不足,需求稳中有升。目前行业普遍无意愿也无能力新建产能,即便从现在态度扭转开始新建,产量释放也在5年以后。需求端火电将是稳定需求的定海神针,我国社会用电量逐年递增,火电占据主力发电地位,且将随着用电量的提升稳定煤炭需求。

业绩回顾:

上半年煤炭板块业绩好转,归母净利润增长10.32%:其中,焦炭板块涨幅最强劲,焦炭子板块归母净利润合计同比增191.58%,炼焦煤子板块合计同比增15.96%,动力煤子板块合计同比增5.21%.

现金流方面,投资性现金流大幅回升:行业上半年经营性现金流实现798.12亿元,较去年同期降低0.77%;投资性现金流实现-370.64亿元,净流出量较去年同期增加262.72%;筹资性现金流实现-192.76亿元,净流出量较去年同期增加78.13%。投资性现金流的大幅回升体现企业投资意愿恢复,但我们认为大多应投入在设备维护、工作面准备等方面,并不代表产能扩张意愿恢复。筹资性现金流净流出同比增加明显,也可以显示企业降杠杆的意愿较强。

资本结构方面,资产负债率继续降低0.75个百分点:截至2018年上半年,煤炭行业资产负债率为50.57%,同比降低0.75个百分点,资产负债率整体呈现稳中有降的格局。

投资建议:1)动力煤无需在意短期价格波动,估值提升是主旋律,建议关注陕西煤业、中国神华等龙头;2)焦炭环保催化去产能,行业景气提升,建议关注金能科技、开滦股份;3)炼焦煤方面建议关注喷吹煤标的(焦炭的替代物)潞安环能以及雷鸣科化(重组完成,转型为低估值焦煤股)。

风险提示:宏观经济大幅下滑,煤价大幅下跌,焦炭限产不及预期。