潍柴动力:重卡维持高景气,业绩持续超预期

公司重卡黄金产业链均稳居领导地位。上半年,得益于重卡市场高景气度,公司共销售重卡用发动机19.4万台,同比增长8.9%,市场占有率28.9%,继续在行业内保持领导地位;陕重汽上半年共销售重型卡车8.4万辆,同比增长14.4%,市场占有率12.5%,位居国内重卡企业第一梯队,竞争能力持续增强;法士特上半年共销售变速器52.3万台,同比增长22.4%,其中重卡用变速箱市场占有率约75.2%左右,继续保持行业绝对领先地位,公司重卡黄金产业链形成协同效应优势显著。

下游集中度提升与大排量发动机占比提升助力利润高增长。上半年公司销售单机利润率更高的12L、13L发动机共计11.4万台,同比增长12.9%。公司重卡发动机主要配套客户陕汽、一汽、东风、福田市占率持续提升,带来重卡发动机需求强劲。公司上半年研发投入28.63亿元,同比增加21.26%,高于营收增速,公司通过不断加大研发投入,全速推进国六产品、H系列、M系列等高端发动机开发,凭借雄厚的产品与技术储备,公司有望在国六法规实施后进一步提升市占率与盈利能力,龙头地位稳固。此外,公司上半年销售、管理费用分别同比增长8.87%和4.41%,表现稳健,财务费用同比下降84.64%,主要是利息支出减少而收入增加。

海外业务逐步进入丰收期。公司自2012年收购凯傲25%股份后,经过不断增持,至2018年6月,公司已拥有凯傲45%股权。2018年上半年,凯傲实现营收298.6亿元,同比增加4.5%,净利润8.9亿元,同比增加36.7%,凯傲及德马泰克等海外业务收入占比持续提升,将有效平滑公司收入的周期性波动。凯傲的叉车业务与德马泰克智能物流业务分别主要位于欧洲和北美市场,未来二者通过优势互补,有望共同拓宽市场范围。

重卡中长期销量确定性高。不同于2010年单纯依靠财政刺激的重卡销量增长,当前重卡市场由多因素共同作用,有望带来更持久的需求。1、2017年新版GB1589实施,导致平均单车载重量下降约18%,2016年重卡保有量569万辆,则理论上需要694万辆重卡才能满足法规实施之前的运力,从而产生约125万辆重卡的新增需求。2、根据国务院2018年7月发布的《打赢蓝天保卫战三年行动计划》,2020年底前京津冀等地区淘汰国三以下中、重型柴油货车100万辆以上,自2019年7月起,重点区域提前实施国六排放标准。截至2017年底,国三及以下排放的重卡保有量约为229万辆,未来2~3年将带来229万辆重卡更新需求。3、在2008年4万亿刺激计划下,2010年至2012年重卡累计销量达253万辆,物流类重卡约7年更新周期,工程类重卡约3~4年更新周期,2017年至2019年将产生约253万辆的更新需求。因此,未来2~3年预计重卡市场仍将维持高景气度。

盈利预测与投资建议:未来2~3年重卡销量仍将维持较高水平,公司重卡发动机市占率伴随主要配套客户同步提升,大排量发动机占比提升将使公司ASP提高,海外业务营收占比加大将平滑公司业绩的波动。长远看,公司目前积极布局新能源领域,有望进一步扩大竞争优势。因此,我们上调了公司盈利能力预期,调整后2018年、2019年、2020年每股收益依次为1.00元、1.07元、1.20元(原业绩预测为2018、2019、2020年每股收益依次为0.91元、0.97元和1.0元,维持“推荐”评级。

风险提示:1)重卡行业销量不及预期:由于投资和基建需求不及预期,下游对重卡的需求不及预期,公司发动机销量可能会受到影响;2)上游原材料涨价:如果上游原材料涨价,将对公司成本和盈利能力造成一定的影响;3)海外业务推进不及预期:如果欧洲和美国经济增速放缓,可能影响海外子公司的发展和盈利。