东方航空:收益水平提升明显,扣非净利小幅下降

公司2018H1营收544.2亿,同增13.3%;归母净利润22.8亿,同降47.5%,扣非归母净利润21.2亿,同降7.1%,基本每股收益0.16元。

经营分析

运力增速平稳,收益水平显著上涨:报告期公司运力增速平稳,整体ASK同增9.5%(国内9.8%/国际9.0%),去年同期整体同增9.6%。受益于华东区域旺盛的航空需求,公司整体RPK同增11.0%(国内10.6%/11.6%),同时客座率同增1.1pct。盈利水平提升成为亮点,包含燃油附加费影响,整体客公里收益同增3.4%(国内3.4%/国际3.9%),其中经过消化和培育的国际航线收益水平终于回暖,除日韩线提升明显外,欧洲、北美、澳洲座公里收入分别同增5.5%/2.1%/3.3%。目前公司运营机队642架,2018H2和2019年将分别净引进37/62架,增速平稳。上海两场时刻持续紧张,预计暑运票价提高明显,下半年公司收益水平提升将继续领先行业。

成本控制效果显著,单位扣油成本下降2.8%:2018H1营业成本同增12.1%,毛利率12.2%,在2018H1航空煤油出厂价同增19.5%的背景下,毛利率依然同增1.0pct。公司航油成本同增25.6%,由于加油量原因同增6.3%,小于ATK增速9.8%,说明公司单位油耗控制良好。另外公司非油成本控制效果显著,飞发修理、职工薪酬和经营租赁成本增速小于ATK增速,使得单位吨公里非油成本同降2.8%。预计公司成本控制工作将持续。 财务费用大幅上涨,投资收益高基数拉低业绩:2018H1公司财务费用24.8亿,同增17.0亿,2018 H1美元兑人民币中间价升值1.2%,公司产生汇兑损失5.5 亿,去年汇兑收益6.7 亿,与油价一同拉低公司扣非净利润,不过公司通过外汇远期合约提高净利润2.7亿。目前美元兑人民币变动1%,将影响公司净利润2.3亿。同时由于人民币债务占比提高而其利率较高,导致利息支出同增4.7亿。2018H1公司投资收益同比减少18.3亿,主要因为2017H1,公司转让东航物流股权,获得一次性收益17.5亿,形成高基数,这也是公司本期业绩大幅下降的主要原因。

投资建议

公司坐拥上海两场,收益水平提升明显,将充分受益于政策带来的行业供需改善。定增引入吉祥航空,稳定上海市场竞争格局,在航线方面取长补短,完善航线网络。预测公司2018~2020年EPS为0.35/0.58/0.78元,对应PE分别为16倍/10倍/7倍,维持“买入”评级。

风险提示 北京新机场运营不及预期,油价和汇率波动,疾病爆发和恶劣天气等。