中国中车:盈利能力显著改善,机车和货车业务即将放量

事项:中国中车披露半年报,2018H1公司实现收入862.91亿元,同比下滑2.73%,实现归母净利润41.18亿元,同比提高12.16%。

平安观点:

收入小幅波动,利润企稳回升。2018H1公司实现收入862.91亿元,其中铁路装备、城轨与城市基础设施、新产业、现代服务业分别是448.07亿元、129.45亿元、209.98亿元、75.41亿元,分别增长5.63%、-4.52%、0.21%、-36.01%,占总收入比重分别为51.93%、15.00%、24.33%、8.74%。公司整体收入小幅波动,与现代服务业收入下滑有关,主要是公司主动调整业务结构,缩减物流业务规模所致。2018H1公司综合毛利率达23.26%,同比提高1.23个百分点,主要和公司剥离低毛利率产品(主要是物流业务)相关。2017年公司一次性裁员近6000人,公司提质增效效果显著,三费费用率合计降低3.58个百分点(由于几家子公司发生股权变化,按照调整后的重述利润表计算)。公司剥离低毛利率的物流业务,精简员工、提质增效,利润改善优于收入变化,业绩有望企稳回升。

动车组收入增长较快,机车和货车明后年即将放量。2018H1公司铁路装备中,动车组/客车/机车/货车分别实现收入249.49亿元、20.32亿元、92.03亿元、86.23亿元,分别增长20.51%、2.94%、11.93%、-25.16%。动车组业务增长明显,主要与去年底招标量回暖相关。机车和货车上半年呈现短期波动,据人民网报道,铁总近期将实施《2018-2020年货运增量行动方案》,增加铁路货运量,计划到2020年,全国铁路货运量较2017年增长30%。我们判断,明后年货车和机车采购量大增,有效提升公司业绩。

城轨在手订单充足,明后年收入结算迎来大年。截止2018年6月底,公司城轨业务订单为1502亿元,其中2017H2和2018H1公司城轨新签订单分别为439亿元、297亿元,创历史新高。根据公司城轨业务收入结算周期(通常为1-2年)测算,预计2019年与2020年,公司城轨业务将快速增长。

投资建议:考虑到动车组招标放缓,以及机车与货车明后年放量,我们调整公司盈利预测,预计2018-2020年公司将实现归母净利润121亿元、148亿元、170亿元(前值为134亿元、157亿元、169亿元),EPS分别为0.42元、0.52元、0.59元(前值为0.47元、0.55元、0.59元),对应的市盈率为19倍、16倍、14倍。公司作为“中国名片”,龙头效应明显,城轨业务稳健增长,机车和货车业务明后年显著增长,维持公司“推荐”评级。

风险提示:1)铁路固定资产投资不及预期;铁路投资主要由政策驱动,如果固定资产投资不及预期,将对设备市场产生较大影响。2)动车组招标不及预期;动车组招标不仅与铁路建设规模相关,与完工时间节点同样有关,如果高铁通车不及预期,动车组招标将呈现大小年状况,影响上市公司业绩。3)原材料价格上涨风险:铁路装备中钢材占比较高,如果钢材价格持续上涨,导致采购成本大幅提升,将影响相关公司毛利率水平。