道氏技术半年报点评:锂电材料贡献增量,业绩符合预期

事件:

上半年实现营收同比+287%,归母净利利润同比+106%,符合预期。

点评:

新能源材料快速增长,陶瓷材料稳步发展。公司在2017年6月30日并表佳纳能源51%股权,进入钴产业链,2017年12月31日并表MJM(刚果金)100%股权。上半年实现归母净利润同比+106%,得益于公司新能源材料快速增长,陶瓷材料平稳发展。此外,公司2017年实行3次股权激励,本报告期内期权费用为2869万元,对利润有所影响。环比来看,Q1实现归母净利润0.65亿元,Q2实现归母净利润0.76亿元,环比增长17%。佳纳能源上半年实现净利润2.12亿元,基本达到2017年全年水平。青岛昊鑫上半年实现0.24亿元净利润,达到2017年全年水平。

锂电材料毛利率环比提升,陶瓷材料毛利率同比下降。上半年三元前驱体毛利率为25.52%,环比提升4.79pct;钴盐毛利率为38.97%,环比提升3.76pct;钴系列产品毛利率环比提升预计得益于库存及钴价格环比提升。陶瓷墨水毛利率为36.03%,同比下滑8.18pct;釉料毛利率为26.55%,同比下滑2.48pct。上半年经营活动现金流净额为-1.3亿元,主要原因是公司积极储备库存,Q2公司账面存货为14.31亿元,环比Q1/2017年Q4增长20%/65%。

公司股价安全边际较高。2017年1期/2期/3期股权激励行权价格分别为35/37/53元/股(考虑2018年7月12日10转8后分别为19/21/29元/股)。此外,公司拟发行股份收购佳纳能源剩余49%股权,定价24.18元/股,8月23日收盘,公司股价为18.49元/股,具备较高安全边际。

盈利预测及投资建议:维持“推荐”评级。公司拥有极强的资源整合能力、优秀的管理团队、健全的激励机制。我们认为公司新材料平台渐成,陶瓷材料稳步发展,新能源材料有望发起进攻。暂不考虑收购佳纳能源及青岛昊鑫剩余少数股东权益,预计公司2018年、2019年EPS分别为1.10元、1.41元,对应PE分别为17倍、13倍,维持“推荐”评级。

风险提示:新能源车产销不及预期;原材料价格波动风险;收购失败。