威孚高科:投资收益符合预期,母公司收入略有影响

燃油喷射系统业务拖累整体营收增速。上半年,公司营业收入同比增长4.92%,并表业务部分剔除投资收益的扣非净利润2.29亿,同比下降9.1%,占归母净利润比例为15.4%,其中,燃油喷射系统收入同比下降1.3%,后处理系统营收同比增长16.2%,进气系统营收同比增长31.9%;燃油喷射系统收入占比从62%降至58%,因此,并表业务收入与利润下降主要受燃油喷射系统拖累。

投资收益占比持续提升。公司对联合营企业投资收益9.69亿元,同比增长16.2%,联合营企业投资收益占利润总额的比重由2017年上半年的57%提升至57.6%。其中中联电子净利润同比增长10.6%,对公司利润总额的贡献度为13%,博世汽柴净利润同比增长18.6%,对公司利润总额的贡献度达40%,公司与博世(德国博世+博世汽柴)的关联交易额达19.2亿元,同比增长13.9%,成为公司燃油喷射系统业务的主要收入来源。

加大研发布局新能源,费用率有所上升。上半年公司三费合计增长9.67%,略高于营收增速,主要是销售三包及工资的增加导致销售费用同比增长48.61%所致,同时由于公司银行借款增加导致利息费用有所增加。上半年公司研发投入1.77亿元,同比增加26.27%,公司于2018年5月支付2400万美元成为Protean的E轮优先股东,并启动与Protean公司的轮毂电机业务合作项目,目前合资项目正在有序推进中,将为公司打开新的成长空间。

联电+涡轮增压配套抵抗周期波动,排放升级打开新空间。柴油车保有量一半预计为国三以下车型,随环保执法趋严,未来有望加速淘汰旧排放标准车辆;非道路机械排放标准预计在2020年迎来再次升级,公司燃喷系统迎来新成长空间(国内非道路机械柴油机年销量600万),公司为联合电子配套精密加工零部件,配套份额有望持续提升,保守来看未来几年将带来2亿净利润增量;涡轮增压产品将发挥威孚客户资源+天力产品优势,打开240亿市场空间。

盈利预测与投资建议:公司通过提升关联配套比例、拓展新品等方式抵御重卡行业周期,看好公司行业地位和产品壁垒,维持公司业绩预测为2018-2020年净利润为25.5亿、28.6亿、32.7亿,对应EPS分别为2.53元、2.83元、3.24元,维持“推荐”评级。

风险提示:1)受宏观景气度影响,柴油车产销量下滑超预期,相关业务利润下滑;2)威孚力达仍受原材料上涨影响,受尾气处理产品结构调整影响,盈利能力未能恢复;3)下游客户针对博世产品的自主替代,博世业务市占率受到显著影响,拖累公司业绩。