均胜电子:高田并表增厚业绩,全球化战略实现布局

事件:

2018年8月23号,宁波均胜电子股份有限公司正式披露2018年半年度报告。公司营业收入实现226.34亿元,同比增长72.90%;实现归母净利润总额8.21亿元,同比增长33.39%;实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润4.56亿元,同比增长23.87%。对应每股收益0.87元,比去年同期增加33.85%,公司业绩大幅超出市场预期。

结论:

1)高田并表营收增长,汽车安全及汽车电子领域深度布局。公司2018年上半年,公司营业收入同比增长72.90%,归母净利润同比增长33.39%,扣非净利润同比增长23.87%,基本每股收益同比增长33.85%,加权平均净资产收益率同比增加1.29%。业绩保持高速增长,其中汽车安全系统业务收入158.92亿元(+135.95%),汽车电子业务收入47.51亿元(+75.90%),内外饰功能件业务收入18.12亿元(+38.22%),汽车安全和汽车电子两大块业务助力业绩提升。随着公司在4月完成对高田收购后,汽车安全系统产能进一步释放,公司产品广泛销售于全球主要区域和市场,如美洲(营收占比29%),中国(26%)日本及其他亚洲(18%)及欧洲(27%)等。公司在汽车被动安全领域处于全球顶级供应商行列。均胜汽车安全在全球获得新订单50亿美元,汽车网联有80亿人民币新获订单,订单进展超出预期。我们认为收购高田后,如果全年并表可以有500亿收入体量,随着高田和KSS资源整合的逐步进行,也将进一步稳固了行业地位,公司未来业绩有望实现较高增长。

2)业务整合顺利推进,毛利率有望向上。公司上半年汽车安全业务毛利率13.37%(-4.1%),汽车电子业务毛利率18.69%(-2.72%),内外饰功能件业务毛利率21.49%(-3.56%),主要是公司收购高田之后的整合使毛利润率受到一定影响。公司已将KSS公司和高田公司除PSAN业务以外主要资产整合为均胜安全,我们认为随着整合的顺利推进,毛利润率有望稳定提升,稳定至5%-6%的行业水平。均胜汽车电子业务板块均有望迎拐点,最大的改善是来自智能车联部分,大众欧洲和大众中国的项目都会在2019年上半年量产,营收体量和投入不成正比,随着量产营收放大毛利率会有所改善。公司持续推进高田和KSS资源整合,借助海内外的客户资源优势,收入和毛利率有望提升,推动公司业绩较高增长。

盈利预测:

我们预计未来三年公司营业收入为299.31亿元、324.30亿元以及333.96亿元;对应PE为26x、24x以及21x。给予“增持”评级。

风险提示:

新业务整合情况不及预期,乘用车市场增长不及预期,资产整合速度不及预期,智能驾驶推广不及预期等。