银轮股份:收入增速符合预期、盈利能力承压

收入增幅符合预期、尾气后处理等多项业务毛利率下滑。2018上半年实现收入26.3亿元,同比增长30.8%,增速符合预期,其中第二季度收入14.2亿元,同比增长31.9%。2018上半年毛利率25.0%,比上年降低1.6个百分点,其中尾气处理业务估计受客户配套方式影响收入大增,但毛利率下降17.1个百分点,热交换器业务受原材料钢、铝和主机厂年降影响,毛利率下降0.7个百分点,2Q毛利率24.2%,同比-2.5个百分点。受益于规模效应,2018上半年期间费用率14.6%,同比-0.7个百分点,主要系管理费用率下降导致。1H经营性现金流9290万,同比+1.3%,应收账款和存货周转率有所恶化。

单品向总成升级带来持续的增长、打开豪华车市场空间。公司通过收购、自主研发等方式逐渐从供应单品到供应冷却模块,单品价值从100元升级到500元,上半年获得捷豹路虎油冷器订单,打开豪华车市场空间。受国内重卡行业景气周期影响,重卡业务盈利能力受损,但公司重卡业务30%为出口,且毛利率低于乘用车,在一定程度可以抵挡行业周期影响。

借助新能源热管理,加快单品升级总成布局:公司布局新能源热管理电池水冷板、冷却器、水箱等产品,预计2018年新能源业务有望翻倍,与外资企业和主机厂合作,实现共同配套热管理泵+阀+冷却器总成。上半年公司成为吉利PMA平台热交换总成供应商,预计2021年量产,随公司不断发挥成本和客户优势,预计将取得更多订单,提振收入增速。

盈利预测与投资建议:公司产品布局优异,有望保证持续性增长,但受原材料压力和下游部分乘用车、重卡客户影响收入及毛利率,调整原有业绩预测,预计2018-2020年EPS分别为0.47、0.57、0.69元(原有业绩预测为0.51、0.64、0.80元),维持“推荐”评级。

风险提示:1)乘用车景气度不及预期,乘用车市场如果增速下滑,预计公司业绩将会受到影响2)新品拓展不及预期,公司新品配套量产如果不及预期,将会影响明后两年收入3)重卡断崖式下滑,重卡销量不及预期将导致公司重卡领域业务受到影响,影响收入及利润。