新宙邦研究系列一:观史十年新宙邦,步入第三成长期

于行业周期中摆脱桎梏:公司作为优秀的精细化工企业,综合毛利率长期维持33-36%区间,与电解液行业周期性显著脱钩。公司的优秀一方面得益于公司稳定的创始人团队,“技术派控股”下其优秀的“学术+行业”背景可以保持对行业技术变革的高度敏感性,继而进行前瞻性布局,以获得差异化的竞争力;另一方面则得益于创始团队长期担任高管,“技术派管理”特有的高执行力带来快速反馈,在稳健的长期竞争策略下持续修正短期战术,公司年度工作计划的制定与公司实际经营行为高度匹配。

产品投放期引领第三成长期:公司管理层通过“构建平衡的盈利模式+把握业务扩张节奏+持续优化客户结构”来实现稳健经营策略。历经三年高强度研发投入+客户导入,公司新一代电解液产品和电子化学品产品正式迈入放量期,公司将进入新产品投放带来的第三成长期。公司成熟期产品转向“份额维持+保持合理利润水平”,战略重点重回海外优质客户;管理费用和财务费用有望回归常态,将保证公司报表盈利能力的提升。

投资建议:公司的成长得益于“技术派控股”带来的长期战略眼光和“技术派管理”带来的高执行力快速反馈;战略的长期稳定和战术的因势利导是公司保持稳健发展的重要动能;公司将进入“电子化学品+高端电解液”的“产品投放期”主导的第三成长期,收入增速已率先反弹。我们预计公司18/19/20年EPS分别为0.83/1.14/1.36元,对应2018年08月24日收盘价PE分别为26.8/19.4/16.2倍,首次覆盖给予“推荐”评级。

风险提示:1)海外业务拓展不及预期的风险,公司波兰工厂预计配套海外LG/SDI等客户,若海外客户放量或价格谈判不及预期,将影响公司波兰工厂的收益情况;2)国内项目投资进度不及预期的风险,公司未来三年内投资近20亿元,若因资金募集、投产延期等原因导致项目进度不及预期,将影响公司现金流及项目收益;3)电子化学品客户拓展不及预期的风险,公司惠州二期电子化学品产能预计18年内投放,若客户拓展不及预期,将显著影响公司开工率及利润率。