申通快递:业务量增速逐步回升,提高自营率效果明显

业绩简评

公司2018H1营业收入66.4亿,同比增长19.4%;归母净利润8.7亿元,同比增加16.2%,基本每股收益0.57元。

经营分析

业务量增速逐步回升,提高自营率增加收入:2018H1公司完成业务量约20.45亿件,同增18.7%,相比行业27.5%的增速较慢,市占率9.3%,相比2017年末下滑0.5pct。不过分月份看,公司业务量增速逐渐回暖,4-6月增速分别为15.1%/18.5%/21.4%。公司2018H1围绕“中转直营、网点加盟”的经营模式梳理转运中心,目前公司拥有转运中心68个,并且自营率提升至约74%。同时重新制定费用政策,稳定加盟商,使得公司服务质量大幅提升,有效申诉率明显下降,预计下半年公司业务量增速将逐步向行业增速靠拢。

快递单价小幅上涨:2018H1公司单票收入3.22元,其中电子面单使用率提升至96%,单票面单收入同减1.84%;即使公司中转中心自营率提升,可确认中转收入的业务量增多,单票中转收入依然同降7.4%,虽然单票重量下降,不排除公司梳理中转中心,提升效率后,部分让利加盟商,使得单票中转收入下降;公司单票收入提升主要来源于单票派费收入同增5.7%,体现了公司平衡收派加盟商利益,提升服务质量的目的。

毛利率小幅下滑,让利加盟商、成本和效率的博弈:公司提升自营率,同时也使得运输成本增加,同增21.9%,不过整体效率提升,其他中转成本同增仅1.1%。营业成本同增20.5%,小幅拉低公司毛利0.7pct。为了提升业务量增速,预计公司将在H2继续让利加盟商,提升服务质量。虽然进行恶性价格战的概率较小,但预计公司将尽可能提升效率,降低成本,从而有空间降低快递单价,实现收入和成本增长的匹配,业务量与单票收入的平衡,抢占快递市场份额。

投资建议

预计2018-20年公司EPS分别为1.35/1.51/1.86元,对应PE11/10/8倍。申通业务量稳步回升,逐步加大基础设施建设提升自营率,维持网络稳定性及经营效率,公司经营将出现边际改善。三季度出售丰巢股权预计将获得收益约2.9亿,Q1-Q3净利润增速将达到约45%,维持“买入”评级。

风险提示

电商增速不及预期;出现大规模价格战等。