星宇股份:Q2营收利润加速,跨越整车行业周期的强势龙头

中报利润增速32%,Q2营收利润加速

星宇股份中报实现营收24.5亿,同比增长22%;归母净利3亿,同比增长32%(扣非+32%);拆分报告期来看,Q2营收13亿,同比+23%(Q1+21.8%);利润1.7亿,同比+32%(略高于Q1)。整体来看,星宇中报增速符合预期,Q2营收利润增长均呈现加速趋势。

Q2毛利率环比改善明显,费用管控到位

星宇股份Q2毛利率22.14%,环比Q1提升1pct,主要原因是产品结构改善,Q2公司已经有部分LED前大灯进入批产阶段(宝骏530、全新宝来),下半年随着LED前灯产品上量公司毛利率有望进一步提升;Q2三费率7.6%(Q1为9.1%,去年Q2为9_7%),其中三费率下降主因在于管理费用中的研发支出减少(上半年研发支出-13%)。

营收增长跨越整车行业周期,强势细分行业

我们将星宇前80%的客户销量按比例进行加权得到星宇下游加权销量指数。2018H1下游加杈销量指数增长4.4%,对应营收增长23%(17年销量指数+7.1%,对应营收增长27%;18Q1销量指数增长7.8%,对应营收+21.7g%)。可以看到星宇的营收增速基本不受行业增速的干扰,持续维持高速增长。

下半年及明年增量车型集中上市,业绩持续加速预期

2018年一季度新增车型配套增量主要有奥迪A3、广汽GS3、众泰T800;二季度启辰T90(4月30),宝骏530(3月11),其余尾灯小灯等项目;下半年新增的车型配套增量有全新宝来(6月底上市)、TROC(7月上市,预计稳定月销过万)、TAYRON(11月上市);19年增量主要来源有迈腾、速腾、新帝豪和卡罗拉。

风险提示

汽车行业景气度下行风险。

车市低迷销量中保持加速业绩的行业龙头,维持买入评级

考虑2018年LED前大灯有望成为星宇全新增长点,毛利率有望持续提升。我们预计18/19/20年EPS分别为2.29/3.17/4.21元,对应PE分别为22.9/16.5/12.4倍,优质赛道,产能+订单+客户+车型四维验证,维持买入。