海螺水泥2018年中报点评:盈利水平史上最优

报告期内业绩同比增长92.7%,EPS2.44元

1-6月公司营业收入457.4亿元,同比增长43.4%;归属上市公司股东净利润129.2亿元,同比增长92.7%,EPS2.44元。单2季度实现营业收入269.8亿元,同增47.7%;归属上市公司股东净利润81.6亿元,同增78.9%,单季EPS1.54元。

截止报告期末,公司拥有熟料产能2.48亿吨,水泥产能3.44亿吨。报告期内,受益于环保和错峰生产常态化下水泥价格大幅上涨及区域需求稳中有升,海螺营收增速较快,盈利水平显著提升,成本费用管控全行业领先,业绩弹性显现,创历史新高。

毛利率大幅提升11.9个百分点,费用管控优下降2.5个百分点

报告期内,公司综合毛利率44.2%,同比上升11.9个百分点;销售费率、管理费率、财务费率为3.7%、3.5%、-0.1%,分别同比下降1.3、0.8、0.4个百分点;期间费率7.0%,同比下降2.5个百分点;单2季度,综合毛利率46.3%,同比上升11.5个百分点;销售费率、管理费率、财务费率分别为3.5%、3.1%、-0.5%,分别同比下降1.2、0.4、0.6个百分点;期间费率6.1%,同比下降2.2个百分点。

盈利水平史上最优,中部地区弹性最好

报告期内公司销售水泥和熟料约1.43亿吨,同增6.9%。吨水泥综合价格319.9元,较17年同期上升81.8元,同增34.3%;吨综合成本178.4元,同比上升17.4元,同增10.8%;吨毛利141.5元,同比上升64.4元;吨净利90.5元,同比上升40.4元。单2季度吨水泥综合价格313.7元,较17年同期上升70.1元,同增28.8%,环比1季度下降15.6元;吨水泥综合成本168.5元,同比上升9.8元,同增6.1%,环比下降25.0元;吨毛利145.2元,同比上升60.3元,环比提高9.4元;吨净利94.9元,同比上升34.1元,环比提高11.1元。

分产品,42.5水泥、32.5水泥和熟料毛利率为45.4%、49.3%和29.4%,同比上升13.2、12.8、2.7个百分点;利润占比分别为63.6%、28.1%、7.1%。分区域,东部、中部、南部、西部、出口及海外销售收入比重分别为31.2%、28.8%、15.0%、22.1%、3.0%,其中中部毛利率48.2%,同比提升15.5个百分点,弹性最优。

盈利预测与投资评级

海螺水泥为水泥行业龙头,前瞻性战略布局领先,国内市占率持续提升,海外项目建设有序推进。上半年,公司水泥产品量价齐升,产品价格提升大幅推高盈利水平,成本费用管控最优,业绩创历史新高。中长期看,执行“走出去”的国际战略,海外多点布局将进一步增厚公司业绩。我们上调公司的盈利预测,2018-2020年EPS分别为5.14、5.73、5.96元(原预测4.93、5.51、5.73元),目标价46.08元对应2018年9倍PE水平,维持“买入”评级。

风险提示:行业供需格局恶化的风险,原材料、煤炭等价格大幅上涨的风险等。