东江环保2018年中报点评:现金流稳健,受益行业红利

事件: 2018 年上半年公司实现营收16.62 亿,同比增长18.43%,归母净利2.66 亿,同比增长20.8%。经营活动产生的现金流量净额约2.99 亿元,同比增长约232%。

点评:

业绩符合预期,二季度加速上行 上半年无害化营收6.06亿元,同比增长15.12%;资源化营收6.55亿元,同比增长24.89%,基本符合预期。主业进一步凝聚,危废主业占比达到75.86%。二季度公司业务出现明显加速,营收和利润相比一季度分别环比提升19%和18%。我们认为主要受益于5月9日开始的“清废行动2018”。2018年5月,生态环境部就非法转移倾倒危险废物约谈广州、东莞、江门市政府。分地区看,珠三角其他地区营收增长36.13%,大幅高于其他地区,显示出环保执法压力传导顺畅。2019年即将开启第二轮环保督察,公司有望持续受益。

在手项目进展顺利,跑马圈地扩大规模 在手项目推进:1)衡水睿韬焚烧2.9万吨/年、物化2万吨/年及沿海固废物化2.4万吨/年取得危险废物经营许可证;2)建设完成福建泉州项目焚烧2万吨/年、潍坊东江蓝海焚烧6万吨/年及物化12万吨/年,实现车间点火调试;3)基本建设完成湖北仙桃资源化1.8万吨/年;4)仙桃绿怡二期获得环评批复,设计规模达13.5万吨/年;5)积极推进福建南平、南通东江、唐山曹妃甸等项目建设。 新拓展项目:签订了涉县循环经济示范中心(15万吨/年)及珠海市绿色工业服务中心项目(17.5万吨/年)的合作协议。值得注意的是,新签订单甲方均为工业园区管委会。随着环保成为产业升级重要抓手,全国各地启动化工企业入园行动,进一步规范园区发展。危废处置成为工业园区基础配套设施,通过与管委会直接签订合同,统筹园区内危废处置,危废种类保持稳定。工业园区配套利于企业进行配伍处置,减少工艺波动,盈利确定性进一步提升。

去杠杆背景下,资金优势凸显 报告期内,公司经营活动现金流量净额同比增长约232%,达到2.99 亿元,净利润现金比率1.12,显示出公司高质量增长。主要原因是公司加快了销售收入的回款,同时增加了预收账款。报表显示,期末预收款项合计1.58 亿,较期初1.39 亿增加14%;应收账款期末余额3.51 亿,较期初4.36 亿减少19%, 显示出在环保严监管下危废处理放量,公司对客户处于优势地位。另外,报告期内,公司主体信用等级获上调至AA+,评级展望稳定;同时“14 东江01” 及“17 东江G1”两期债券信用等级均获上调至AA+。去杠杆背景下,环保板块整体受制于资金面,公司展现出强大的现金流掌控能力和资金优势,有望进一步获得确定性溢价。

江西事件风波已过,负面影响渐消

1)上半年6 月25 日,中央电视台对中央环保督察回头看进行报道,指出公司存在污染物监测数据造假等问题。7 月16 日,公司发布进展公告,已收到江西省丰城市环保局下发的《处罚决定书》及《复函》,在罚款五十万元的同时,同意公司恢复生产。由于江西东江尚处于试生产阶段,事件不会造成生产经营的重大影响。

2)8 月13 日公司发布公告,收到深圳市罗湖区监察委员会下发的《立案决定书》,公司股价受到影响。根据8 月17 日公司公告,经公司向罗湖监察委进一步了解,目前该事项未进入刑事司法程序,不属于刑事立案,该事项与公司现任董事、监事、高管及员工没有关连,具体案件亦不涉及公司相关具体项目及经营资质,不会对公司生产经营产生重大影响。

三季报增速0%-15%,主因在生产成本提高

公司发布三季报预告,预计归母净利润为32622.92-37516.4 万元,变动幅度为0%-15%。原因在于鉴于环保政策趋严及监管力度加强,公司加大生产运营管理力度及不断优化生产工艺设施,生产成本费用亦相应增加。考虑到当前危废行业排放标准仍沿用GB/18484-2001,与国际通行存在差距,行业存在提标预期。加上上半年江西江西事件后续影响,公司在环保设施上的投入可能要加大,由此造成生产成本提高。

投资建议及盈利预测:受益于清废2018,二污普、和环保督察推动危废需求释放,价格短期增长,同时公司产能扩张趋势在未来三年仍将持续,上调我们对公司之前的盈利预测,预计公司18-20年净利润分别为5.80、7.18、8.95亿元,对应EPS分别为0.65、0.81、1.01元。考虑到公司系危废领域龙头企业,在A股亦属于稀缺标的,且公司经营性现金流情况在环保行业内较为优异,同时受PPP监管影响较小,可给予一定的估值溢价,给予公司2018年25倍PE,目标价至16.25元,维持“买入”评级。

风险提示:公司拓展后运营业务人才紧缺、水泥窑协同处置方式未来受挤压等风险。