南京医药:业绩稳定增长,网络建设持续推进

公司发布2018年半年报:上半年实现收入147.67亿元,同比增长9.45%;归母净利润1.39亿元,同比增长23.52%;扣非后归母净利润1.41亿元,同比增长44.76%;每股EPS为0.14元。

投资要点:

批发业务稳定增长,零售业务承压下滑。

分业务来看,批发业务实现收入141.16亿元,同比增长10.24%,其中在“两票制”影响下江苏区域销售增速放缓,而湖北区域继续保持较好增长,安徽和福建区域呈现恢复性增长。另外第三方物流服务实现收入0.02亿元,同比增长31.34%;不过零售业务实现收入5.52亿元,同比下滑6.48%,主要受到医保放开零售市场竞争严峻影响;电商实现收入0.50亿元,与去年同期持平。

毛利率进一步提高,期间费用率略有上升。

2018年上半年综合毛利率为6.56%,同比提高0.31百分点,环比提高0.21百分点,延续2016年以来持续提高态势。期间费用率为4.66%,其中销售费用率、管理费用率和财务费用率分别为2.41%、1.09%和1.16%,同比提高0.07、-0.07和0.18百分点。

专注主业,加快推进江苏省内网络建设。

上半年,公司和金陵药业签署《意向书》,整合双方医药供应链,再加上并购苏州恒昇医药,进一步完善了江苏地区整体网络建设。公司新增有效客户(医疗机构+零售)2134家,与年初相比增幅为10.87%。

维持“推荐”评级。

我们预计2018-2020年EPS分别为0.27元、0.31元和0.37元,目前估值水平较低,维持“推荐”评级。

风险提示:对外投资布局过快;降价大于预期;费用增长过快等。