李宁:盈利能力持续提升,运营效益改善

中报符合预期,盈利能力增强。2018年上半年公司实现47.1亿元营业收入,同比增长17.9%。实现归母净利润2.7亿元,同比增长42%。受益于零售及电商业务占比提升、零售渠道中新品销售占比(提升3个百分点)以及新品吊牌价提升5%,上半年毛利率提升1个百分点至48.7%,净利率提升1个百分点至5.7%。

销售流水理想,运营效益持续改善。2018年上半年,公司同店增长情况非常理想。分整体平台、零售、批发和电商来看,同店增速分别为高单位数、低双位数、中单位数以及30%-40%(中段)。存货周转效率进一步提升,渠道库存周转期相比17年底下降0.3个月至4.2个月。库存结构进一步优化,相比于17年底,公司渠道和公司中1年以上存货占比分别改善2个和3个百分点。整体现金循环周期运营情况进一步改善,缩短11天至45天,其中应收款周转天数缩短14天至42天,表明经销商回款能力增强。

训练、篮球、运动时尚产品表现亮眼,产品、渠道、运营相结合促进收入提升。1)专业产品及运动休闲产品齐发力,将专业运动与时尚进一步结合,吸引年轻消费群体,改善品牌形象。2)加强体验店、品类店和高效大店的开设,提升店铺质量,更好地传递品牌价值理念。18年上半年,公司新开4家体验店,平均面积为445平米,几家核心体验的同店增长率在50%左右。进一步完善电商渠道的数据分析与预测能力,加强对细分人群的覆盖,新开天猫跑步和篮球旗舰店。3)数字化运营能力继续加强,利用直播、专访视频、产品故事、传统文化的包装,为产品和品牌赋予更多话题性和故事性,持续提升产品溢价能力。及时抓住热点话题,加强事件营销和内容营销,比如时装周事件、核心话题商品与电商专供款的故事与文化精神层面的深挖,例如「悟道」等。开通微信小程序平台,能让用户在事件性营销的传播过程中实现即时购买。

新业务稳步拓展,费用率持平。2018年上半年,扣除转移的361间门店,李宁YOUNG新开91间达631间,预计到今年底门店数量将达750间,门店开设进度优于预期。Danskin品牌截止6月底已开设店铺10家。2018年下半年,Danskin品牌会进一步完善产品结构和提升终端购物体验,预计至年底门店数量将增加至15-20家。尽管新业务投入占用了一些成本,但公司整体费用率把控比较到位,销售及行政费用率相比17年上半年持平。

盈利预测与评级:由于公司净利率进一步好转,我们上调2018-2020年EPS至0.29/0.37/0.47元人民币,对应动态PE分别为26/20/16倍,维持“增持”评级。

风险提示:开店进度或不达预期;费用率上升的风险;行业竞争加剧风险。