华能国际:电量电价齐升,业绩增长170%

2018H1营业收入增长15.36%,归母净利润增长170.29%公司发布2018年半年报,营业收入824.05亿元,同比+15.36%;归母净利润21.29亿元,同比+170.29%;归母扣非净利润19.36亿元,同比+200.21%。

发电量持续增长,电价提升,燃煤成本小幅上行18H1,公司发电量2081.67亿千瓦时,同比+11.51%,高于全国8.3%的增速。

营收增速高于发电量增速,得益于平均上网电价418.57元/兆瓦时,同比+11.08元/兆瓦时或2.72%,主因是17年7月1日起全国燃煤标杆电价调升。营业成本+13.19%,高于电量增幅,主因是单位燃料成本+5.84%,燃料成本+75.99亿元。毛利率+1.67pct 至13.15%;净利率+1.93pct 至3.38%;加权ROE+1.72pct 至2.80%,仍显著低于16H1的7.6%。

二季度电价与度电利润环比下滑,期间费用率环比上升18Q2归母净利润9.10亿元,环比-25%,跌幅超出0.24%的发电量环比跌幅。

18Q1上网电价423.55元/兆瓦时,高于18H1,体现18Q2电价环比下滑。18Q2度电毛利5.10分,环比-14%;度电净利1.08分,环比-39%。18Q2期间费用率环比+1.5pct 至9.2%,主因是财务费用率环比+1.1pct 至6.8%。

拟受让山东关联资产,装机容量持续增长截至18H1,公司可控装机容量104,425MW,权益装机容量91,894MW;期初可控装机容量104,321MW,权益装机容量92,003MW。公司今日公告,控股子公司山东公司拟以18.0002亿元受让泰山电力拥有4个项目权益。公司6月收到证监会核准批文,拟发行股份募集50亿元用于建设6个项目。公司装机容量因而有望持续稳步增长。

看好火电盈利修复,给予“增持”评级我们看好火电行业利用小时数持续修复与电价企稳。7月至今煤价跌幅明显,有望利好三季度火电业绩。公司承诺18-20年70%保底分红率,带来高股息预期。预计18-20年业绩45.6/64.5/82.7亿元,对应动态PE25.2/17.8/13.9,对应PB1.49/1.46/1.41,首次给予“增持”评级。

风险提示电价超预期下行,煤价超预期上涨,电量增速不达预期。