2018年中期策略会专题报告:大道归一,上下求索

我们从2017年年底开始就对债市进行跟踪,从基本面、资金面以及政策面以及海外因素等多方面进行分析。眼光独到而准确地把握了央行货币政策边际转松的趋势;对每项监管政策进行了精准的解读;前瞻性的把控了基本面的走势;在半年时间内连续 通过三次策略会,向市场发出我们的声音,我们的分析见证了债市的由熊转牛历程,更表明了我们判断的准确。

三次策略会的题目逐级演进,我们对债市这座暮光之城的最好解读:【暮色】在2018年年度策略“行到水穷处,坐看云起时”中,我们指出2018年债市有机会:1、CPI在2018年不会高企影响债市;2、资金面不会进一步趋紧;3、一季度的机会在于短端利率下行带动长端;4、监管层面,制度建设是重点。此后债市演绎验证了我们的观点。【破晓】在一季度债市策略“睡美人的苏醒”中,我们看多债市并指出:1、2018年经济基本面决定了长端债券的点位,预计名义GDP增速下滑且实际经济基本面下行压力加大;2、在这样环境下,央行货币政策已经显现了转松的趋势;3、过去一年来监管的态势已不会更严。国债期货迎来大涨。

【黎明】6月12日召开我们中期策略会上,我们认为债市策略为“多利率,空信用”:1、紧信用背景下,基本面转弱确定性更强,而货币政策将继续跟随基本面走势予以配合;2、“宽货币,紧信用”框架不改,资管新规对社融的压力显现,货币政策不宜从紧,降准周期中,我们还有1-2次降准可以期待(6月24日央行再次降准也对我们的观点进行了证实);3、贸易战冲击外需,净出口对GDP的拉动作用边际减少。

结论: 基本面及情绪角度:国内经济角度名义GDP增速下行,基本面承压,决定债市的收益率中枢将有所下行。海外经济对国内产生压力,基本面整体利于债市走牛。资金面上:海外压力有限,国内货币政策态度转松。而资金面的好转决定着利率上下波动的幅度,整体对债市有利。监管:从整体定位上来看,监管的作用属于短期影响,虽未出清,但不宜过度悲观,边际上转变,对债市就是一种利好。因此具体的收益率点位:我们维持2季度对10年期国债收益率中枢的判断,依旧维持在3.6%,波动范围在3.3%-3.9%间;国开债中枢维持在4.3%,波动的范围在4.0%-4.6%。