固收组一周策略(2018年第28期):一行两会资管新规细则齐发后债市如何发展?

1、利率债:展望本周及7月末的债市,利率债短期有利空,长期债牛格局未变,回调也是买入机会:7月20日,银保监会发布《商业银行理财业务监督管理办法(征求意见稿)》,在产品分类、净值化管理、过渡期要求、投资范围等方面提出了进一步要求。其中重要一点是,银行理财分为公募和私募产品,且都可以投资其他债权类资产、信贷资产受(收)益权,且过渡期上给与了各家银行自行裁量处置进度的自由。央行也发布了《关于进一步明确规范金融机构资产管理业务指导意见有关事项的通知》,在过渡期内产品估值要求、老产品募集资金、整改进度、补充资本方面给予了放松。上述规定,缓解市场对非标融资的担忧,信用收缩对经济的负面冲击减少,经济预期趋稳,短期不利于利率债而有利于信用债,但是资管新规的核心原则仍在。

比如,公募产品投资非标需要做到期限匹配,非标资产期限一般3-5年期,期限匹配的公募产品募集未必容易,所以信用缓解力度未必足够强。整体来看,短期不利于利率债(市场已有反应)而有利于信用债,中高等级信用债显现投资价值。但我们认为,一行两会在周五发布的文件对信用的恢复和扩张效果还有待观察,而基本面走弱、流动性充裕对利率的支持仍然确定性强,利率债收益率下行仍有空间,中高等级信用债可适当参与配置。

2、信用债:上周(7.16-7.20)一级市场发行总额1617.80亿元,总偿还量939.14亿元,净融资额约678.66亿元。新债净融资额环比小幅上升。

3、国内宏观:将公布6月的工业企业利润:6月工业企业利润预计下行。6月PPI 收于4.7%价格效应大幅抬升,对工业企业利润形成支撑。量的方面:内需疲软,外需受制:供需两弱的格局对工业企业利润产生负向的拖累。量的负向拖累作用更强,因此整体来说6月工业企业利润有下行的可能。

4、海外宏观:美债方面,后市考虑到:

(1)市场避险情绪提振美元的同时提升美债收益率;

(2)中长期上,美国经济经济增长动能不减,有望突破4%,通胀情况温和看升,美联储加息缩表步伐坚定,利空美债;短期美债收益率在前期推升动能大体price in 的情况下,上升动能呈萎缩态势;中长期来看,虽然联储在达到中性利率前,仍存升息空间,长端收益率仍会伴随短端走升,而小幅紧跟,但结合下半年各风险因素来判断,长端收益率走升动能或已与走弱动能持平,判断为中性。