固收周报:H1产业债发行回顾,开局不错,下半场连吞数弹

上半年产业债发行情况回顾:2018年上半年产业债一级市场发行整体呈现两个阶段:上半场债市回暖,发行规模大幅上升、利率持续走低、长期融资规模占比有所上升;下半场债市重新遇冷,发行量急转直下、利率分化加剧、主体评级中枢明显上移、期限结构短期化。从一级市场发行利率等级利差、一二级利差以及推迟和取消发行的情况来看,信用风险突出,中低评级主体融资持续承压,面临直接融资成本持续上升、发行难度增加等问题,资金更多流向短期限、高资质的资产。

一级市场发行情况:净融资继续回升。本周信用债整体净融资继续回升。分券种看,中票和公司债净融资由负转正,企业债和定向工具净融资缺口有所扩大,而短融净融资小幅下降。信用债发行利率继续以下行为主:除AA+公司债与上周持平外,其他券种、评级的发行利率均下降。本周产业债共发行新券57只,其中超短融发行额占比41.43%,主体AAA级的占比77.94%,国企占比86.89%。新发产业债中非金融行业主要有采掘、综合、公用事业、房地产等。本周城投债共发行新券10只,其中AA+级的发行较多,占比51.15%,行政级别为省级的占比为76.34%,所在省份主要有江苏省、福建省和陕西省。

二级市场成交情况:信用利差整体下行。本周信用债成交出现分化,企业债和中票的日均成交量小幅下降;而公司债和短融有所上升。货币中介异常成交方面,本周共有444只债券成交较估值存在较大偏离,以负向偏离为主,占比71.85%。正向偏离的债券所属行业中,非金融行业主要有建筑装饰、综合、和房地产等;负向偏离的债券所属行业中,非金融行业主要有公用事业、综合和采掘等。本周有4家主体评级上调,1家主体评级下调;3只信用债的债项评级上调,24只债项评级下调。本周各评级、期限的利差整体出现下行:1年期各评级的利差降幅最大,平均下降23bps,远大于3年期和5年期的利差降幅。目前各评级、期限利差所处的历史分位数在25%-43%之间,较前期大幅下滑。

风险提示:1)国内外宏观经济因素导致周期性行业景气度超预期下行,周期性行业信用债估值大幅调整;2)信用风险事件增加,或导致避险情绪上升,信用利差大幅上行。