利安隆:产能稳步扩张,抗老化龙头继续高增长

1. 国内抗氧化剂龙头,客户资源优质 公司是全球领先的高分子材料抗老化助剂产品和技术供应商,主要产品有抗氧化剂、光稳定剂和为客户提供一站式解决材料抗老化问题的U-PACK产品。国内产能最大并且是行业内唯一上市的高新技术企业。凭借优良的产品品质公司已成功将产品导入全球领先的化工公司,全球化工50强中已经有34家成为利安隆客户。抗老化行业属于技术密集型行业,下游客户尤其国际客户对产品的要求十分苛刻,产品导入周期往往较长,一旦产品导入往往形成稳定的供给关系,公司基于多年的技术积累和持续的研发投入,使得产品最终顺利进入大部分国际高分子材料生产商,构建优于国内同行的客户资源壁垒。

2. 优质营销网络,完整配套能力 大型高分子材料制造商考虑自身降低采购管理成本和质量可控,对抗老化化学助剂供应商的系列化产品配套能力提出严格要求,公司现有抗氧化剂和光稳定剂的产品系列已覆盖两大类别的主要品种,细分产品达40多款,具有国内领先的配套能力。公司采用“直销+经销”模式,针对海外大客户在相应地区设立仓库,直接快速服务客户,公司已做到72小时满足客户供应需求,大幅领先国际领先企业的20天响应时间。

3. 产能利用率高,新建产能有序推进

由于公司市场份额的逐步提升,公司产能保持满产,产能亟待扩张,2017年公司抗老化助剂产能约为3.24万吨,公司收购常山科润新材料股权后升级原有装置并新建三套装置,预计2018年将有1.55万吨新增产能释放,2018年底公司产能有望达到4.8万吨,同比增长48%,同时公司珠海基地12.5万吨抗氧化剂项目预计2018年3季度开工,项目将分批建设,一期产能约为6.5万吨,公司将通过多种渠道融资保障项目顺利进行。公司过去5年保持23.63%营收符合增长率。我们假定公司产品价格维持稳定,珠海项目每期产能按1.5年建成投产,未来3-5年公司营收和利润将保持40%以上的复合增长率。

4. 估值与投资建议

公司18-20年陆续有新建产能投产,产品属于高分子材料领域技术密集型产品,毛利润率稳定,我们预计公司18-20年营业收入分别为14.8亿/21.5亿/29.7亿元,归母净利润为1.88亿/2.45亿/3.36亿元,EPS为1.04/1.36/1.87,对应三年PE为23/18/13。首次评级给予“增持”评级。

6. 风险提示

新建产能进度不及预期,环保风险,核心技术人员流失风险等。