银行行业2018年半年度策略报告:存款立行胜在成本,估值底部强在空间

上半年行业经营形势:规模增速延续放缓但贷款增长放量,经营数据向好

降杠杆行业整体扩张受限下商业银行规模增速趋缓,其中17年以来股份行、城商行和农商行受监管冲击较大,大行得益于扎实的传统存贷业务保持稳健。18年一季度城商行和农商行资产同比增速分别为7.9%和7.2%,较17年一季度分别收窄14.9pct/8.1pct;股份行一季度同比增速大幅下降10.8个百分点至3%,但环比看降幅有所企稳。存款类金融机构人民币贷款17年以来维持在12%-13%之间。截至18年4月,中资大型银行贷款规模同比增10.16%,较上年同期增速微升0.04pct,小型银行增速较上年同期下滑1.81pct至16.23%。从业绩层面来看,一季度上市银行业绩增速延续提升,息差企稳。行业ROA、ROE两指标全面向好,大行改善显著。一季度不良率1.56%环比收窄3BP,拨备覆盖率环比提升17.94个百分点至194.74%,风险抵补能力加强。

金融监管:降杠杆成效显著,加速落地后进入尾声

17年以来金融体系去杠杆不断深化、成效显著,主要体现在:1)17年以来商业银行杠杆率(权益倍数)延续下降,其中股份制下行最多,大行杠杆率一直维持低位,略有收窄;2)商业银行资产负债增速明显下行,且负债端增速低于资产增速;3)同业显著去杠杆下,负债端更依赖核心存款,高成本存款的趋增拉升了存款成本,负债端成本难降;4)商业银行回归传统信贷业务,贷存比创新高,超储率降至历史较低水平;5)表外降杠杆已经开启,资管规模承压,表外信贷延续收缩。但从18年以来各指标的变动趋缓看,我们认为银行体系降杠杆在加速落地后已逐渐进入尾声。

下半年行业经营预判及盈利预测

外部环境,平安宏观团队认为下半年宏观经济温和回落,货币政策稳健中性。行业层面,我们认为:1)商业银行资产端定价延续上行,但核心负债成本的上升压缩息差上行空间;2)在降杠杆进入尾声下表内生息资产规模增速能够企稳,资负结构调整因“行”制宜,小行规模增速还有压力;3)资产质量整体延续改善,维持年初判断不变;4)整体业绩预测维持年初的判断:营收增速提升,信贷成本延续正贡献利润,预计2018年上市银行的净利润分别同比增长8.4%。敏感性分析显示,整体业绩的区间为6.2%-10%。盈利预测基本上维持年初的判断,认为整体行业的业绩仍有较高的确定性。

下半年投资策略:估值底部强在空间;等待不确定性消退下估值的修复以及盈利确定带来的估值提升

2018上半年行业经营数据向好,估值回落更多的是外部因素引发的对未来经济以及行业基本面的担忧,下半年等待不确定因素的消退下估值的修复以及盈利确定带来估值提升。结合上半年行业的外部环境以及自身的经营情况,我们认为:1)目前板块的估值处于历史较低的水平,较年初下行6%左右后估值下行的空间已经很小,向上的弹性空间进一步提升;2)外部环境的一系列因素一旦不确定性得到消散,板块估值必将快速修复;3)未来行业业绩的确定性提升还会进一步拉升估值,抬高估值中枢;4)最后从增量资金来看,18年6月纳入MSCI的银行股共20只,银行板块市值占比为31.47%,估值占比远高于其他板块,而且在目前较低的估值水平下也利于板块估值平稳提升。我们维持行业“强于大市”的投资评级。

选股逻辑以及个股推荐

基于我们对2018下半年上市银行经营情况以及投资逻辑的分析,我们认为一方面整体资产负债量相对稳定的情况下业绩对价的弹性更加敏感,另一方面在市场对未来信用风险还有担忧的情况下,风险暴露充分以及风险抵御能力强的个股更有优势。所以我们重点推荐资产或负债端有优势的、风险抵补能力高的个股。重点关注四个指标:资产收益率、付息成本率、不良偏离度、拨备覆盖率。基于我们对四个指标体系的打分综合结果,我们重点推荐:宁波银行、农业银行、招商银行、贵阳银行、常熟农商行。

风险提示:

1)资产质量受经济超预期下滑影响,信用风险集中暴露。银行业资产质量受宏观经济发展增速和质量的影响,宏观经济的超预期下滑会造成行业整体的资产质量压力以及影响不良资产的处置和回收力度,从而影响行业利润增速。

2)行业监管趋严超预期。如果整体监管趋势或者在某领域监管趋严超预期,可能对行业规模及收入造成不利影响。

3)市场下跌出现系统性风险。银行股是重要的大盘股组成部分,其整体涨跌幅与市场投资风格密切相关。若市场行情出现系统性风险,市场整体估值向下,有可能带动行业股价下跌。