合盛硅业事件点评:有机硅扩产奠定后续增长成长空间进一步打开

事件:

为实现热电联产,节能降耗,公司全资子公司拟投资20万吨/年硅氧烷项目,项目总投资44.1亿元。项目选址新疆石河子市经济技术开发区化工新材料产业园区。

主要观点:

1.有机硅扩产奠定后续增长公司有机硅产量近年来增速很快,按照前期规划,有机硅产量(DMC计)2017-2019年分别为

10、20、30万吨,公司此次投资20万吨,公司未来DMC产量将达到50万吨,将成为国内最大的有机硅生产企业。假定2019年开始建设新增20万吨,则3年建设周期中预计2020年达产10万吨,2021年达产10万吨。有机硅未来几年的增量可观。

2.有机硅中期增量打开业绩成长空间按照公司前期产能规划,到2020年公司前期产能基本达产,业绩弹性将会有所下滑,新投资的20万吨产能在2019年以后逐步达产,保证了公司未来业绩的持续性增长空间,尤其在2019年下半年以后行业增量逐步增加,依靠产量增长可以部分弥补价格弹性的不足,公司估值水平也将上一个新的台阶。

3、有机硅价格短期无忧有机硅价格近期上涨迅猛,目前报价已经达到35000,创出36000新高几无悬念,从全年来看无供给增量,价格继续上涨趋势不会轻易改变,全年高点有望达到40000,年度均价35000左右,从价格走势来看,超出市场此前预期,因此,我们前期预测的2018年37. 76亿净利润有望实现。

结论:

由于新增产能将在2020年以后投产,对短期业绩影响较小,我们预测公司2018-2020营收分别为134.1亿、153.9亿、182.1亿, 净利润分别为37. 76亿、47.7亿、58.5亿,EPS分别为5.64、7.13/8. 74,对应的PE分别为13. 18倍、10. 42、8.50倍。鉴于公司中期成长空间打开,维持公司”强烈推荐”评级,给予2018年20倍PE估值,维持6个月目标价112元。

风险提示公司业绩不达预期;产品价格下跌风险。