涪陵电力:一季度业绩符合预期,盈利增长有望提速

支撑评级的要点

一季度盈利同比增长12.52%:公司发布2018 年一季报,实现营业收入5.16 亿元,同比增长7.87%;实现归属上市公司股东净利润6,211 万元, 同比增长12.52%,对应EPS 为0.39 元。公司业绩符合我们和市场的预期。

盈利能力持续提升,费用水平基本持平:随着配网节能业务规模在公司占比中的不断提升,公司盈利能力保持连续提升势头。公司一季度毛利率为17.45%,同比提升0.42 个百分点;净利率为12.04%,同比提升0.50 个百分点。一季度公司期间费用率为5.57%,同比提升0.56 个百分点; 其中财务费用率为2.06%,同比提升0.64 个百分点;管理费用率为3.46%, 同比下降0.09 个百分点。

新项目投产有望提升后续业绩增速:公司2017 年内分别于6 月和12 月签署两批配电网节能业务订单,根据项目工期,我们判断这些新项目尚未在2018 年一季度完工并确认收入,一季报的业绩增速主要体现的是更早期项目的盈利情况。我们预计随着去年新项目在今年年内的逐步投产,公司后续的盈利同比增速有望提高。

在手订单饱满,长期增长可期:根据我们对公司公告的统计,公司目前在手订单约100 亿元,此外公司的资金压力正在持续缓解。我们预计在手订单将按计划执行, 2018 年节能业务盈利有望突破2 亿元,未来3 年复合增速预计将达到20%-25%。

评级面临的主要风险

配网节能项目收益低于预期;新项目落地进度慢于预期。

估值

我们预计公司2018-2020 年每股收益分别为1.99、2.35、2.67 元,对应市盈率分别为17.4、14.8、13.0 倍,维持买入评级。