银行业:常熟银行

债务违约对上市银行盈利影响有限。近期债务有愈演愈烈之势,A股市场周期性板块承压,银行股亦不例外。银行股承压来自两个方面,一是投资者担忧资管新规带来的表外融资收紧可能会导致经济数据下滑,进而影响银行的资产质量;二是由于商业银行持有大量的信用债,债务违约可能会给银行带来潜在的损失。银行股前期的下跌主要反映了第一个方面的预期,而近期的进一步下跌则反映了第二个问题即债务违约的担忧。从目前违约的案例来看,大多是因为之前经营较为激进、融资渠道丧失,行业集中度和企业性质属性并不明显,因而我们倾向于认为并不会形成违约潮,对银行业绩构成的负面影响有限。

银行股处于估值洼地,配置价值提高。1季度上市银行资产增速创新低、净利润增速继续回升。在严监管趋势下,商业银行总资产增速继续下行,1季度25家上市银行平均增速为5.7%,低于2016、2017年的13.4%、6.3%;资产结构持续发生变化,非标、同业等占比下降,贷款占比上升。在净息差企稳、资产质量改善和拨备反哺利润等因素共同作用下,1季度上市银行归母净利润同比增长5.6%,增速高于去年同期。目前银行股PE(TTM)为6.8倍,PB(LF)为0.92倍,动态地看,估值仍有较大的上行空间,监管细则逐步落地,继续看好确定性较强的大型银行,以及基本面优异、受监管政策负面影响相对较小的中小银行股。