洋河股份:Q1报表超预期,全年收入有望实现20%+增长

事件:公司发布2017年年报及2018年一季报。2017年营收199.18亿元,同比增长15.92%;归母净利润66.27亿元,同比增长13.73%;

EPS为4.40元,加权平均ROE为24.08%。2018年Q1营收、归母净利润为95.38亿元、34.75亿元,分别同比增长25.68%、26.6g%。

2017年收入逐季提升,补缴消费税拖累净利润增速:公司2017年Q1-Q4营收分别为75.89、39.42、53.48、30.40亿元,分别同比增长10.90%、17.65%、19.55%、20.81%,逐季提升。由于2017年9月执行的消费税新规将代扣代缴部分由营业成本划入税金及附加,公司毛利率提升2.56ppt至66.46%,公司全年共缴纳消费税17.45亿元,消费税率为9. 10%。费用方面,销售、管理、财务费用率分别为ll.gg%( +l.llppt)、7.6g%(-1.52ppt)、-0.17%(-0. 12ppt),其中广告促销费由8.21亿元大幅上升至12.11亿元,管理费用率则继续降低。全年净利润66.27亿元,同增13.73%,低于收入增速,主要原因在于公司Q4补缴了部分销售税差额,导致Q4税金及附加大幅增长2'72.Og%。

新江苏市场发力,深度全国化可期:2017年省内、省外营收为102.29、92.39亿元,分别同增11.18%、21.86%。公司通过8000余名经销商及3万多名地推人员牢牢控制住终端,稳扎稳打,在河南、安徽、山东等重点省外市场实现50%以上增长,深度全国化进程可期。

2018年Q1报表超预期,全年收入有望实现20%+增长:公司Q1营收、归母净利润为95.38亿元、34.75亿元,分别同增25.68%、26.6g%,超越市场预期;另根据公司2018年经营计划,全年将力争实现20%以上增长,加之高端产品的放量,业绩弹性有望大幅增强。我们近期在渠道中获悉,Q1省内梦之蓝增长在70%以上,带动产品结构继续快速升级,2018Q1毛利率达74.7g%,较2017Q4环比大幅提高8.33ppt。

消费税方面,Q1已按新规正常缴纳,税金及附加比例提高至16.21%。

盈利预测与投资评级:预计18-20年公司EPS为5.45元(+23.86%)/6.67元(+22.24%) /8.05元(+20.69%),对应PE为20X/17X/14X,维持“买入”评级。

风险提示:食品安全风险,次高端白酒行业竞争加剧。