石油化工行业大炼化产业系列报告之PTA篇:景气周期来临,行业龙头开启称霸全球之旅

PTA基本情况概述

PTA 是石化行业和化纤行业的中间产品,应用广泛,目前产业链利润向中下游端转移。PTA 装置技术路径多元化,以降低投资、减少物耗能耗、提高产品质量为核心,发展趋势是生产系列大型化、工艺流程简化、装置布局紧凑,工艺操作低温、低压,以及环保设施强化等,“氧化+精制”两步法工艺成为主流,成本、能耗降低,PTA 装置具备规模经济性, 技术多元化发展提升利润空间。

PTA 行业历经十年沉浮,供给侧改革后迎来新生

我国PTA 行业经历了“供不应求、供过于求、去产能、供需好转”4 个阶段。2011 年以前,我国PTA 对外依存度高,不能满足下游聚酯的需求,产能疯狂扩张,行业利润丰厚。2011-2014H1,我国PTA 产能继续扩张,供给逐渐超过需求,行业盈利下滑,开工率下降。2014H2-2017H1, PTA 产能严重过剩,行业盈利极其微薄,大量产能关停。2017H2,PTA 行业进入CR5 为67.3%的寡头时代,供需关系好转,行业景气度回暖, 寡头企业的议价能力进一步加强。

PTA 行业进入景气周期,龙头利益诉求较为一致

2016 年下半年聚酯行业开始回暖。涤纶长丝行业经历前几年的去库存后需求回暖,“禁废令”下再生PET 替代需求增加,聚酯和涤纶长丝产能开始扩张。目前PTA 开工率较高,库存较低,叠加未来两年PTA 新产能投放较少,PTA 行业有望持续景气。

完备产业链优势引领世界,20 年内难以超越

全球大部分PTA 产能集中在亚太地区,中国占据首要位置并将长期持续。我国PTA 行业大规模投产较晚,且国内PTA 单体生产装置平均产能高,具有成本和规模优势。其次,我国聚酯、PTA 产能遥遥领先,两年内大规模PX 新产能投产,对外依赖将减少,产业链优势突出。

投资建议:

我们首选推荐民营PTA 龙头,这些企业建立了“原油-石脑油-PX-PTA-涤纶长丝”完整的具有全球竞争优势的产业链,如恒力股份、荣盛石化、恒逸石化、桐昆股份等。

风险因素

下游聚酯行业需求不及预期;PTA 新建项目进展超出预期;原油价格剧烈波动。