森马服饰收购事项点评:收购欧洲童装品牌集团Kidiliz,推进产业集群布局

战略构想:童装龙头推进产业集群建设、夯实优势地位

公司愿景是成为全球领先的多品牌时尚产业集团,将打造大众服饰集群、儿童服饰集群、中高端时尚集群三个产业集群。儿童服饰集群层面,公司基于童装行业发展机遇和自身龙头地位,将继续推进业务扩张和行业整合。

从行业增长来看,童装行业作为朝阳行业继续保持较高增长,根据欧睿和BCG预计17~21年中端及大众童装行业CAGR达16%,至17年市场规模突破2300亿元。

公司自有的巴拉巴拉童装品牌已树立行业领先的龙头地位,目前市占率在5%左右,相比于国际龙头市占率可达10%以上,仍有提升空间,希望2021年零售额达250亿。从发展动力来看,巴拉将继续在购物中心渠道拓展、品类化裂变、国际化“走出去”等方面进行发展,如购物中心店铺目前1000家左右、18年底望达1500家,并在400平标准店基础上进行裂变,开发不同面积/品类/产品系列的店铺(如裂变出Young/baby/kids等),实现更多的系列组合和搭配,丰富店铺种类和提升效益。

同时,公司在自主培育新品牌(马卡乐、梦多多等)基础上,加大了国际合作力度。2018年3月公司公告与北美第一大全年龄段专业童装零售商TheChildren’sPlace达成长期战略合作,在国内开展该品牌业务、并可自主设计开发产品。本次收购Kidiliz,公司将获得国际公司资产、国际化全球化实现实质性进展,并且从长期来看,公司持续推动行业内全球层面的资源整合,有利于实现经营互相借鉴、业务合作、能力共同提升、人才输入等,促童装业务在立足本土龙头优势地位基础上实现长期、持续的增长和提升。

由于本次交易尚需获得相关商务、外汇管理部门批准,暂不考虑并表影响,我们维持公司18~20年EPS为0.58/0.69/0.81元,对应18年PE19倍,维持“买入”评级。

风险提示:交易未能获批、并购整合不当、中国市场业务推进不及预期等。