2017年报和2018年一季报点评:周期维持高位,消费边际改善

整体增速放缓,但依然处在多年来较高水平: 2017年,全部A股实现营收和净利润分别为39.05和3.33万亿元,分别同比增长17.54%和18.37%,剔除金融和中石油中石化后营收和净利润分别为28.5和1.63万亿元,分别同比增长19.06%和31.38%,依然保持较高增长。2018年一季度,剔除金融和中石油中石化后营收和净利润6.78万亿和4232亿元,分别同比增长14.02%和23.24%,较2017年全年有所回落,但整体上依然处在多年来的较高水平。

值得注意的是,虽然创业板整体营收增速从年报28%回落至21.21%,但净利润端却呈现较大幅度改善,增速从年报的-16.42%跃升至2018年一季度28.73%。如果剔除影响较大的乐视网、温氏股份和光线传媒三家公司的影响,2017年创业板净利润则回归到19.43%的两位数增长,2018年Q1依然保持改善态势至 26.57%。

从指标看复苏动力:毛利率提升增厚业绩、费用增长较为刚性。我们不妨将扣除金融和中石油中石化后的全部公司(为具有可比性,同时剔除一些重组、并购等比重较大的公司)利润表汇总,构建全行业利润表,将其当做一家公司考察其利润表变化。从其利润表可以发现,不论2017年全年还是2018年一季度,营业成本的增速均小于营收端增速,显示毛利率提升较为明显,这主要源于大宗涨价的贡献;但另一方面三费的增长较为刚性,尤其是财务费用,受融资成本上行,人民币升值导致的汇兑损益增加等因素影响,财务费用增速维持在20%以上,在2018年一季度达到23.9%。

行业业绩表现回顾:分行业看,从2018年一季度,周期行业延续高位,消费行业边际改善,细分行业亮点不少。除综合、农林牧渔、纺织服装外,其余行业归母净利润均实现增长,毛利高涨的行业如建筑材料、钢铁、有色金属等增幅尤为明显。

行业选择策略:我们建议关注以下三类机会:

(1)维持高景气或者边际改善细分行业:水泥、造纸、钢铁、工程机械、智能燃气表、燃气、工控、机器人、5G、园林、家居、白酒、家纺、电影、专业零售、生物疫苗、白羽鸡、水产和宠物饲料、航空装备、雷达、北斗导航;

(2)享受集中度提升或者品牌溢价之下龙头公司机会:如房地产、汽车零部件、汽车服务业、化学制品、装修装饰、医药商业、医疗服务、休闲服务、服饰、农产品加工、食品加工、酒店、环保工程服务、百货零售等行业龙头公司;

(3)技术日趋重要之下的战略性行业机会,如:半导体、军工、计算机和种业。

风险提示:宏观经济下行风险。