新能源车行业2017年年报及2018年一季报综述:上游业绩靓丽,中、下游仍承压,但部分企业边际改善

概览:上游资源端(锂、钴)表现亮眼,中、下游业绩承压;本文选取主营业务与新能源汽车相关度较高的标的,并根据其业务结构分配到新能源汽车产业链细分环节,合计选取57家。成长能力:上游>中游>下游。盈利能力:(1)对比2017年与2016年,毛利率方面,上游(+3.67%)、中游(-1.89%)、下游(+0.05%),中游压力较大;(2)对比2018Q1与2017Q1,上游(+5.67%),中游(-3.50%)、下游(-1.26%);整体来看,2018年中下游仍将以降本为主旋律。营运能力:我们统计了新能源汽车产业链细分环节的应收账款周转率、存货周转率,分别比较2017年与2016年、2018年Q1与2017年Q1,以应收账款周转率及存货周转率为代表的营运能力指标大部分都有所下降,上游好于中下游。现金流:上游板块(钴、锂)经营活动现金流净额持续为正,中、下游大部分细分领域现金流较为紧张。相较于2017年Q1,2018年Q1隔膜、电解液、整车环节经营活动现金流有所改善。

上游:钴、锂充分享受量价齐升,但钴强于锂;受益于钴价持续上涨,锂价维持高位,上游钴资源股、锂资源股业绩表现亮眼,维系高增长。2018年Q1,华友归母净利润同比+238%(环比+7%),寒锐钴业同比+413%(环比+85%),洛阳钼业同比+160%(环比+38%),天齐锂业同比+63%(环比+5%),赣锋锂业同比+163%(环比-23%)。对比2018年Q1毛利率、营收、净利润同环比变化,整体上钴资源股数据上好于锂资源股。

中游:设备表现较好,其他环节压力仍存,但部分公司存在边际改善;隔膜:2017年隔膜均价下降约20%,2018年Q1,隔膜均价下降约30%,以量补价仍是主旋律,但部分技术过硬、产能瓶颈突破的标的迎来业绩拐点。电解液及6F:伴随6F价格持续走低,电解液价格走低,相较于2017年底,电解液价格环比下降约10%。我们认为六氟磷酸锂价格下降空间有限,电解液价格有望企稳。正极及前驱体:正极及前驱体受益于存货,2017年业绩表现亮眼,但随着钴价上涨,存货成本抬高,无技术壁垒的产品毛利率预计将下滑。电池:在钴、锂价格高企背景下,2018年动力电池价格同比下降约20%,毛利率持续向下,降成本仍为主旋律,分化严重。设备:2017年、2018年Q1业绩维系高增速。2018年Q1预收款环比增长6%,存货环比增长8%,对比2017年全年增速,增速有所放缓。电机电控及其他核心零部件:大部分标的毛利率出现同比下降,且分化较为严重。补贴下降,在下游整车厂要求降本提质背景下,零部件公司压力仍存。

下游:补贴退坡叠加购置税减半透支,整车企业盈利能力下滑;购置税减半透支,叠加补贴大幅退坡,整车企业盈利压力较大,现金流较为紧张。

投资建议:推荐上游钴、中游边际改善环节及下游集中度提升的客车领域;建议关注华友钴业、新宙邦、星源材质、金龙汽车、宇通客车。

风险提示:新能源汽车产销不及预期,电解液、隔膜、钴价等下跌。