周大生:业绩符合预期,盈利能力持续优化

Q1业绩符合预期

2018年Q1,公司实现营业收入9.38亿元,同比增长16.91%,环比增速小幅下滑主要因珠宝行业普遍Q1展店放缓;净利润1.61亿元,同比增长28.74%;扣非后归母净利润1.50亿元,同比增长20.67%,EPS为0.34元,符合预期。

盈利能力同比改善,净利率优化1.57pct

公司18年Q1毛利率为34.92%,同比提升0.99pct,总费用率为13.68%,基本维持稳定。其中,销售费用率13.00%,同比上升1.55pct,主要因广告宣传、货品检测等费用增多所致;管理费用率1.81%,同比优化0.23pct;财务费用率为-1.17%,同比减少1.34pct,主要因利息收入增加和汇兑收益增加。公司18年Q1净利率为17.12%,同比提升1.57pct。

轻资产高效运营,加盟模式下沉能力出色

公司加盟商+指定供应商模式业内领先,展店扩张能力、尤其是三四线城市渠道下沉能力出色,成为公司迅速打造规模效应和品牌效应的重要基础。截至2017年底,公司门店总数已达2724家,处行业领先地位。受益于独特的轻资产运营模式,公司展店进度和盈利能力均处同行业较高水平。公司渠道让利水平在业内较高,随着规模效应和品牌效应持续提升,未来存在毛利率提升预期。

股权激励助力费控,期待业绩持续改善

2018年1月和4月,公司先后推出股权激励计划和员工持股计划,有助推动公司长远发展,表明公司对维持较强经营能力的坚定信心,未来业绩增长可期

风险提示

自营门店改善状况不及预期;股票解禁压力。

渠道领先,受益于三四线消费升级,维持“买入”评级

17年上市以来,公司展店提速明显,预计未来每年展店数量300家;叠加门店产品结构调整,同店增长良好。我们看好珠宝行业短期复苏以及中长期消费升级的趋势,公司采取积极的竞争策略,受益行业回暖的同时有望攫取更高市场份额。预计18/19/20年EPS分别为1.55/1.96/2.40元,当前股价对应18年市盈率仅为19.7倍,维持“买入”评级,建议积极关注。