三花智控点评报告:莫畏浮云遮望眼

汇兑损益拖累净利润低于预期

因公司前期发行股份购买实际控制人旗下汽车零部件资产,故追溯调整了2017年度会计数据,调整后,公司2018年一季度实现营收25.78亿(YoY+20.36%),净利润2.48亿(YoY+12.99%),收入符合预期,但净利润低于市场预期,营收及净利润增速同比下降3.09pct和17.57pct,扣非后2.39亿(YoY+47.03%,2017Q1汽零并表净利润计入非经常性损益),净利润低于预期的主要原因是2018年一季度以来人民币兑美元累计升值幅度达3%,公司出口业务主要以美元结算,因人民币升值产生的汇兑损失造成公司财务费用大幅增长515.84%,我们预计一季度产生7000万汇兑损失,如扣除汇兑损益影响后净利润增速超40%;公司一季度实现EPS0.12元,加权平均ROE3.11%,同比下降0.55pct;受国际铜价下跌及人民币升值影响,公司一季度实现销售毛利率27.5%,略有下滑,而因财务费用激增导致净利率亦受拖累至9.79%;公司同期预告2018年1-6月净利润变动区间为0~30%,受人民币升值及国际铜价回调影响,我们预计公司有望实现中枢位置净利润增速。

空调行业上半年高景气度有望持续

2018年一季度家用空调内销量2123万台(YoY+23.24%),受益于国内空调行业高景气度持续,我们预计公司内销方面有望延续25%以上高增长,外销层面预计实现15%稳健增长;具体业务方面,预计汽零业务(受益于新能源汽车行业持续放量)和商用制冷零配件有望取得30%以上增长,微通道(受益能效等级及渗透率提升)和家用制冷零配件预计实现20%增长,亚威科收入预计增速在15%左右,盈利能力仍处于恢复中;公司整体业务布局主要围绕智能流体控制系统中的核心零部件展开,产品布局有纵深,具有较强的风险承受能力,我们看好公司梯队化业务布局的持续稳健发展能力;作为空调零配件企业,公司业务指标对整个空调行业具有前瞻性参考意义,我们认为2018年一季度以来的空调行业持续高景气度有望延续至二季度,公司也将直接受益;

财务指标健康

一季度公司现金及等价物(包含货币资金、应收票据和其他流动资产,主要是银行理财)约50.68亿(YoY+63%),在手资金充沛,持续创造现金能力强;一季度公司经营性现金流量净额为-0.73亿元,同比下降173.8%,主要因2017年底公司调整财务政策,流入方面,一方面格力、美的等大客户的结算方式大部分采用承兑汇票,2017年初因为公司资金面比较紧张,做了大量的承兑汇票贴现,账面现金流状况好,2018年初公司账面现金充裕,承兑汇票不做贴现,导致现金流入减少,但是应收票据大幅提升(YoY+46.99%),而流出方面,2017年之前,跟供应商的结算方式也采用承兑汇票的形式,2018年制冷零配件销售行情火爆,为了提高供应商发货积极性,对部分供应商采用现金结算的方式,同时为了预备2018年制冷配件行业销售行情延续,同时也担心原材料价格上涨,为了锁定低价原材料,公司积极备货,存货大幅提升(YoY+56.37%),导致现金流出增幅较大,综合因素导致现金流转负,我们认为后期随着承兑汇票到期解付后公司现金流有望好转;

盈利预测及估值

盈利预测方面,我们提高汇兑损失计提比例后,预计公司2018-2020可实现净利润14.63亿、17.95亿和21.92亿,同比增长18.37%、22.70%和22.12%、对应EPS0.69元、0.85元和1.03元,较前期预测分别下调0.03元、0.04元和0.05元,对应当前股价估值为24.54倍、20倍和16.38倍,我们依然看好公司制冷业务单元的结构性趋势向好及新能源汽车零部件业务发展空间,维持“买入”评级。