中鼎股份:一季报符合预期,加快内生增长

事件:公司发布2018年一季报,实现营业收入30.4亿元(yoy+25.2%),归母净利润3.8亿元(yoy+20.2%),扣非后归母净利润3.6亿元(yoy+15.3%)。

18Q1业绩符合预期,毛利率有所降低,费用率可控。18Q1公司收入增速超过净利润增速,说明公司在手订单充裕,在保证合理利润的情况下加速产品渗透和延伸,扣非归母净利润增速符合我们预期。一季度公司整体毛利率为28.6%,同比下降2pp,我们认为与美元近期加速贬值有关。费用率方面,公司一季度三费率下降0.65pp,其中销售费用下降0.39pp,管理费用下降0.5pp,我们认为公司18年后的主要工作重心将是细化TFH、KACO、WEGU、AMK等海外公司的管理,加速高端产品国内落地,爆发出内生的动力。

围绕橡胶件主业,整合全球优质资产,主业协同,核心产品共振。公司以“鼎湖”密封件和特种橡胶件起家,2011年以来开启全球整合之路,从开始的客户销售渠道整合到目前围绕橡胶件优质资产整合,目前旗下已经具备KACO、WEGU、TFH等全球汽车橡胶件细分龙头资产。公司10年以来毛利率维持在28-32%左右,加权平均ROE大约16%,管理的深度融合和高端产品导入的逻辑得以验证,公司16年底收购德国AMK公司,战略布局空气悬架和转向伺服系统,单车配置量弹性巨大。

战略收购AMK,空气悬架产品成熟,弹性巨大。AMK具备低功率、中功率、高功率多产品组合,应用场景覆盖2角落、4角落空气悬架系统,目前配套车型主要覆盖宝马X5/X6、奔驰S级/M级/R级、捷豹路虎XJ/XF/RangeRover等。空气悬架为汽车品牌高端化的象征,目前主流厂家仅为大陆康迪、AMK等少数企业,我们预期未来3年AMK产品有望导入国内,价格由2万元降至1万元,有望迅速推广至国内自主品牌市场,为公司带来较大的业绩弹性。公司近日公告成为捷豹路虎MLA平台空气悬挂系统产品的批量供应商,生命周期预计销售额2.5亿至3亿欧元,此外未来有望拿下保时捷、宝马空气悬架项目。

公司控股股东完成发行19.22亿元人民币的可交换公司债券,票面利率4%。可交换债券为偏债型,结合股价处于3年低位,大股东3.2亿元的增持成本价为19.3元/股,高管累计增持1500多万,成本均价为15.4元/股,因此我们认为此次发行可交换债并不意味变相减持。

盈利预测与评级:预计2018-2020年EPS分别为1.07元、1.25元、1.5元,对应估值分别为15倍、13倍、11倍。公司围绕主业整合进入业绩释放期,通过空气悬架切入汽车电子,未来成长轨迹明确,我们给予公司18年20倍PE,对应目标价21.4元,维持“买入”评级。

风险提示:全球汽车行业销量增速不及预期、汽车零部件行业降价压力加大。