隧道股份:业绩稳步增长,订单延续高增态势

经营分析

盈利稳步增长,收现比略有下降仍处高位。1)2018Q1营收/归母净利润58.73/3.9亿,同增10.96%/9.79%,毛利率/净利率12.5%/6.6%,同增2/-0.16pct。2)期间费用率下降1.8pct至7.5%,应付职工薪酬下降导致管理费用大幅下降1.75pct,销售/财务费用率表现稳定(0.08%/2.3%)。3)公司Q1业绩扩大,存货同增20.59%至89.55亿,周转天数增加20.5至152.5天;应收账款同增24%至141.4亿,周转天数下降0.9至161天,回款能力稳定。公司收现比减少9pct至153%,支付工程款项增加导致经营性现金流净额同减182%至-24.78亿元。去年淮安有轨电车项目股权转让导致投资性现金流流入高,同比基数较高,导致Q1投资性现金流量净额同减342%至-21亿。由于现金借款增加,筹资性现金净额同增365.5%至18.29亿。

订单延续高增态势,上海市内业务迎来东风。1)公司2017/2018Q1订单达653/110.4亿,同增40%/36%,维持高增长态势,订单营收比超2倍,未来营收增长有保障。2)Q1地下/地上订单达43.63/59.2亿元,同增92.4%/11%,订单增速加快,预计十三五期间,新增城轨里程5640公里、新增地下管廊1.2万公里,地下订单空间广阔,隧道龙头未来订单有望持续高增。3)公司继续深耕上海市内市场,上海市/其他省市分别为55.7/42亿元,同比增长90.5%/-10.26%,海外新增业务量5.2亿元。上海2035规划指出到2035年上海将形成城际线、市区线、局域线“三个1000公里”的轨道交通网络,公司作为地区行业龙头有望未来借助政策东风大展拳脚。

2018年上海部署包括提高质量效益、深化所有制改革和深化职能转变等方面的八项国改任务以加速国改进程,我们预计公司作为国改先锋在股权激励、引入战投等方向存在国改空间。

投资建议

预计公司2018/2019年EPS为0.63/0.7元,维持目标价9.5元,对应2018/2019年PE15/14倍。

风险提示

投资业务风险、海外业务风险、政策风险。