信用债周报:5月关注哪些到期回售主体?

5月的到期回售中,有哪些主体值得关注?

1) 5月到期回售的分布与4月基本相近:到期以银行间债、高中等级、中票、国企居多,而回售多为交易所债、低评级、私募公司债,总体上回售主体的风险更大;行业中,到期量较多的非金融行业包括交通运输、采掘、综合、建筑装饰,而公用事业和房地产的回售量较大。

2) 综合定量、定性因素,我们筛选出19家(9家国有、10家民营)主体,其到期/回售压力值得关注。属性上,民营的占比低于上个月;行业方面,主要是如采掘、化工等强周期行业,如商业贸易等资金链偏紧的行业,以及如公用事业、农林牧渔等弱周期行业。

3) 4月发生了几起与本金兑付相关的信用风险事件,包括富贵鸟的公司债回售违约、春和集团的企业债到期未兑付,以及洲际油气的公司债公告兑付不确定性。其中,富贵鸟属于4月到期回售排查中被综合筛选出的关注对象,而洲际油气尽管未列于4月的综合筛选名单里,但定量评分仅略高于初筛的评分下限。

一级市场发行情况:净融资达到历史高点。一级市场发行方面,信用债整体净融资大幅上升,达到自2016年下半年以来的最高点。同业存单本周发行量3,160.30亿元,净融资为-1,981.60亿元,同存净融资由正转负。信用债的发行利率涨跌互现:从3年期来看,AA级中票发行利率略有下降,而AAA和AA+级中票发行利率显著上升;AAA和AA级公司债发行利率有所下降,而AA+级公司债发行利率上升幅度较大。本周产业债共发新券268只,其中超短融和中票最多,分别占比31.44%和27.64%,主体评级为AAA级的占比为54.92%,国企占比为87.77%,非金融行业主要有综合、建筑装饰、公用事业、交通运输和采掘等。本周新发城投债44只,主体行政级别以省级为主,占比55.13%,所在省份排名靠前的有江苏省、北京市、山东省、湖北省和广东省等。本周共有60只债券推迟或取消发行,均为产业债,以地方国企、中低评级为主。

二级市场成交情况:信用利差整体上行,行业利差有所分化。信用债成交方面,各券种的日均成交量均有所下降。货币中介异常成交方面,本周共有103只债券成交价相对估值存在15bps以上的偏离,以正向偏离为主,占比85%;正向偏离的债券所属非金融行业主要有交通运输、建筑装饰、综合和房地产等;负向偏离的债券所属非金融行业主要有房地产、采掘、建筑装饰和商业贸易等。评级调整方面,本周有1家主体评级下调,2家主体评级上调;1只信用债的债项评级下调,2只债项评级上调。信用利差整体上行,平均升幅14bps,现各评级、期限的利差分位数均在66%-81%之间;行业利差方面,AAA级行业利差基本下行,AA+级行业利差涨跌各半,而AA级行业利差整体上行;各评级的房地产开发、煤炭开采和化工行业的利差在各行业中居于前位。

风险提示:1)国内外宏观经济因素导致周期性行业景气度超预期下行,周期性行业信用债估值大幅调整;2)信用风险事件增加,或导致市场避险情绪上升,信用利差大幅上行。