欧派家居:Q1业绩延续稳健增长,费用增加做好全年准备

不惧地产“寒冬”,高基数上实现30%+高增长。公司2018年第一季度实现营业收入19.06亿元,同比增长31.58%;归属于上市公司股东的净利润为0.74亿元,同比增长32.48%;归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为0.63亿元,同比增长15.50%。

会计政策变更影响扣非净利润增速,还原后利润与收入同步增长。报告期内,由于理财收益的报表确认口径发生变化:17Q1理财收益计入经营性收益(财务费用),18Q1约1200万计入非经营性损益,导致公司期内扣非净利润增速偏低;此外,一季度分摊股权激励费用约-900万,全部计入管理费用,如还原这部分利润,并扣除理财收益的影响,利润和收入的增长速度基本持平。

毛利率恢复正常水平,预计费用率后续会下降。17Q1新建生产基地人力成本和折旧因素导致毛利率下降,18Q1毛利率提升2.91%恢复至。销售费用率、管理费用率分别提升0.56%、3.30%至14.05%、0%,财务费用率下降0.18%至-0.14%。销售费用同比增长31.58%,主要由于今年广告投放较早,预计后几个季度销售费用率会有下降;管理费用增加1.16亿元,同比增长68.36%,主要是由于股权激励费用、工资薪金、研发支出等增加所致,为全年业绩打好坚实基础。

盈利预测、估值分析和投资建议:预计公司2018-2020年实现归母公司净利润为16.91、22.13、28.62亿元,同比增长30.1%、30.9%、%,对应EPS为4.02、5.26、6.80元,PE为34、26、20倍,维持“增持”评级。

风险提示:宏观经济增长不及预期;地产调控政策风险;市场推广不达预期;定制家具市场竞争加剧;原材料价格上涨等。