山西汾酒:业绩基本符合预期,静候百亿汾老大

事件描述

4月27日发布公告,2017年营业收入为60.37亿元,较上年同期增37.06%;归属于母公司所有者的净利润为9.44亿元,较上年同期增56.02%;基本每股收益为1.0904元,较上年同期增56.02%。18年一季度营业收入为32.4亿元,较上年同期增48.56%;归属于母公司所有者的净利润为7.1亿元,较上年同期增51.82%。公司拟每10股派发现金红利6元(含税),共计派发现金红利519,508,959.6元。

事件点评

年报和一季报业绩符合预期,延续高质量增长。2017年营业收入为60.37亿元,同比增加37.06%;归属母公司的净利润为9.44亿元,同比增加56.02%,提前完成国改目标。而2018年一季度营业收入为32.4亿元,同比增加48.56%;归属于母公司净利润为7.1亿元,同比增加51.82%。作为汾酒“三步并作两步走”关键之年,汾酒一季报的“开门红”正是汾酒紧锣密鼓市场动作的效果验证。

省内市场稳定增长,省外实现更快增长。由于省外市场渠道建设处于初期,2017年公司以时间换空间,将增长压力放到省内,2017年省内市场收入35.7亿元,同比增加45.8%;省外市场收入24.1亿元,同比增加26.4%。2018年汾酒将聚焦发展“1+3”板块市场,并制定3个亿元市场和20个机会市场,表现好的市场持续推进,表现不好的市场通过山西市场来“补”。2018Q1业绩得到验证,省内收入19.0亿元,同比增加46.3%,省外收入13.3亿元,同比增加52.1%,省外收入实现更快增长。产品结构不断升级,净利率持续回升。公司2017年净利率为16.60%,同比提升2.1%;公司18Q1净利率23.57%,同比提升0.92%。原因是公司提价和产品结构升级带动毛利率提升,以及期间费用率的下降。具体来看,毛利率方面,公司2017年销售毛利率69.8%,同比提升1.2%,公司18Q1销售毛利率70.9%,同比增加0.92%;期间费用率方面,2017年销售期间费用率26.69%,同比下降0.55%,18Q1销售期间费用率21.28%,同比下降2.28%。期间费用的下降主要是公司经营管理改善带来管理费用率的下降,由于公司现在处于市场开拓时期,所以2017销售费用率同比增加0.3%,但是随着费用投入更加精准营销以及省外市场成熟,销售费用率将会逐渐下降,18Q1销售费用率为17.7%,同比下降1.1%。

压力动力并行,汾酒延续高增长。趁着白酒行业复苏,汾酒进行改革,寻求出路,要把压力转换成持久的动力,必须进行全方位的改革,先是引入战投华润进行股权的改革,未来将是人力、激励机制等改革。汾酒多次在会议上指出“三步并作两步走,三年任务两年完成”,集团酒类收入有望在2018年冲击百亿,上市公司要实现约90亿收入,预计上市公司收入增40%以上。

投资建议

我们认为山西汾酒会继续保持向上发展的趋势,考虑到其强大的品牌力,以及华润入股汾酒将在管理层面和市场协同方面组成小组,提升汾酒的管理和运营水平等。预计2019-2020年公司归母净利润为15.33亿、20.45亿、28.07亿,EPS分别为1.77元、2.36元、3.24元,PE分别为31倍、23倍、17倍。维持“买入”评级。

存在风险

国企改革进度不达预期,省外扩张不达预期,宏观经济风险。