固收组一周策略(2018年第15期):降准替换MLF债市大幅回暖,加杠杆资金利率抬升

1、利率债 :展望4月末债市,我们对债市情绪乐观,上周债市的表现就是对我们2季度债市判断的印证。首先,名义GDP增速下行,基本面承压,决定债市的收益率中枢将有所下行。其次,资金面上:海外压力有限(尤其是欧洲一季度经济基本面出现了明显的不及市场预期),国内货币政策虽然名义上“稳健中性”,而实际操作上倍加呵护,资金的量和稳定性均较去年有明显好转,两次定向降准我们认为有极强的指示性意义,央行的态度转向了更为担忧实体经济和银行融资成本而非挤压杠杆,资金面的好转决定着利率上下波动的幅度,整体对债市有利。第三,从整体定位上来看,监管的作用属于短期影响,虽未出清,但不宜过度悲观。以上这三个方面分别被3月经济数据走弱、央行降准置换以及《资管新规》推迟所证实。这些坚定了我们对于季度前瞻性乐观判断。

2、信用债:上周(4.16-4.20)信用债一级市场发行总额2622.70亿元,总偿还量1950.25亿元,净融资额672.45亿元,净融资额有所减少。二级市场方面,国债到期收益率整体下降,信用债收益率继续下行。一级市场方面,预计本周信用债发行量仍较高。二级市场方面,预计本周信用债收益率会呈现震荡态势(毕竟近期信用债收益率下行幅度较大,技术上存在一定的回调压力),大概率会继续下行。

3、国内宏观:预计3月工业企业利润增速将有所下滑。主要原因有二:首先3月PPI环比收于-0.2%,降幅扩大0.1个百分点;3月PPI同比收于3.1%,与我们预估基本相符。二是原油价格3月整体下行,叠加去年PPI高基数的双重作用。因此PPI的价格效应持续减弱,对工业企业利润形成拖累。其次、受3月内需不足、天气转暖以及出口受制等因素影响,工业增加值也有所下行,从量的角度对工业企业利润的贡献依旧较弱。

4、海外宏观:美债方面,前周由于财报季企业整体表现积极,投资人更多关注股市,2年期德美国债出现近三十年最大息差,但同时2年与30年期美债和2年与10年期美债息差急剧收窄,均创十多年最小息差。后市考虑到(1)目前美联储副主席提名人的筛选进度尚不明确,部分投资者或持观望态度(2)短期内贸易战硝烟暗起和地缘政治动荡带来的避险情绪仍是影响投资者资金流向债市的主导因素(3)美联储褐皮书表明美国经济整体向好,正处于温和扩张阶段,长期利率或随着短期利率的上调温和上涨,我们认为美债收益率持续震荡在弱3%点位,中长期方向判断为上行概率仍或大于下行概率。