罗莱生活2017年年报及2018年一季报点评:家纺龙头业绩靓丽,18Q2收入增速望提升

投资建议:长期家纺龙头发展可期,短期Q2收入增速有望提升

公司2018年计划实现营业收入同比增长10~25%,净利润同比增长15~35%;预计2018年上半年归母净利润增长15~35%,主要为订货会政策及发货周期调整(加盟商订货更加良性,以及公司发货频次提升)、业务结构和渠道库存不断优化促业绩持续增长。

我们认为:1)长期来看,家纺行业整体现回暖步入复苏周期,公司作为龙头将在全渠道、内生外延多方面持续增长。公司重启开店周期,17年外延增长9%、我们预计18年该增速亦将持续(净增200家左右门店);同时同店预计继续个位数增长、线上业务凭借头部品牌优势继续快速成长,共同构建未来家纺主业持续向好的基础。2)多项内功推进、提升终端经营质量和品牌地位。公司针对订货制度进行改革(包括引导加盟商多订新品、取消常规/促销品订货指标、减轻订货压力等),产品和品牌升级(如推出“超柔”概念、“粹”系列等,强调产品质感和功能性,满足细分需求),加大品牌宣传力度、继续合作IP等强化品牌领导地位和影响力,多种措施有利于公司龙头地位巩固和份额的再提升。3)公司通过试水全品类家居生活馆和拓展“大家纺小家居”门店升级,扩充品类、逐步提升消费者的进店率、成交率、连带率、复购率和客单价,增强客户粘性;近年来投资LEXINGTON、内野、受托经营恐龙纺织,实现优质资源整合、拓宽业务空间、发掘合作共赢机会。4)经营效率层面,18Q2产品提价因素开始有一定贡献叠加产品供应改善有望促毛利率同比口径回升(整体需考虑业务结构变化影响),公司18年将继续加强控费、目前初步显效,叠加LEXINGTON摊销力度减弱、18年加大利润贡献,多重因素将促公司盈利能力提升(15年~18Q1净利率分别为14.51%/10.75%/9.72%/13.58%)。

18Q1总收入增幅略低于市场预期,除LEXINGTON公司受汇率影响收入外,我们认为家纺业务增速略有放缓事出有因、并可在18Q2迎来增速回升。其中,家纺主业方面发货频率提升致部分收入延迟确认以及供应链端缺货问题逐步改善,均将在Q2有所体现,同时18年春夏产品已提价、预计亦将带来收入和毛利率端的贡献、缓解成本上涨压力。

我们继续看好家纺行业回暖中公司作为龙头业绩的持续增长,考虑到17年业绩表现略超预期、长期内生外延多个亮点持续贡献拉动增长、短期Q2收入增速有望提升,上调18~19年、新增20年EPS为0.75、0.89、1.04元,对应18年PE19倍,维持“买入”评级。

风险提示:终端消费疲软、电商平台竞争风险、费用控制不及预期、汇率波动影响LEXINGTON公司业绩。