隆基股份一季报点评:组件开始接力,支持业绩高成长

一季度营收同比增长29.14%,净利润同比增长23.57%:

2018年一季度公司实现归属于母公司所有者的净利润为5.43亿元,较上年同期增23.57%;营业收入为34.7亿元,较上年同期增29.14%;基本每股收益为0.27元,较上年同期增22.73%。一季度包括转让电站收益约2.7亿元,存货42.2亿元,同比增长77%,主要是由于行业淡季下游处在观望状态。

毛利率承压,市占率有望加速提高:

2018年一季度公司毛利率约为22%,较2017年有较大下滑,主要原因是硅片价格多次下调和高硅料价格所致,但是公司成本控制能力也有所提高,非硅环节的降本速度也在加快。随着光伏旺季的来临,同时领跑者技术路线中单晶占绝对优势,单晶硅片价格已经企稳,而多晶硅片需求一般,部分厂商处于停产状态,单晶技术的优势已经非常明显。公司作为全球第一的单晶硅片厂商,具备技术和成本优势,市占率正在加速提高。

组件业务开始接力,支持业绩高成长:

2017年底公司单晶组件产能为6.5GW,2018年扩产和技改同时进行,预计在年底将达到12GW。公司正在由单晶龙头迈向组件龙头。2018年一季度组件价格相对平稳,尤其是在领跑者招标后,高效单晶PERC组件受市场青睐,价格提前提升,多晶行情没有明显变化。2017年公司组件出货量4.5GW,我们认为2018年组件销售量有望达到7-8GW,支持业绩高增长。

维持“强烈推荐”评级:

我们预计公司2018-2020年净利润分别为41.93、53.11、70.72亿元,对应EPS分别为2.10、2.66和3.55元。当前股价对应17-19年分别为16、13和10倍。2018年公司净利润受价格影响较大,但是市占率会显著提高,2019年随着上游硅料环节的放量,公司毛利率水平会明显好转,看好公司未来成长性。维持“强烈推荐”评级。

风险提示:光伏行业发展不及预期,产品价格下降幅度超出预期。